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上市未成利润下行 创鑫激发展前景不明

节点财经 2019-12-15

撰写 | 咏春

编辑 | 森淼

激光技术起源于 20 世纪 60 年代的美国,与原子能、计算机、半导体一起被称作 " 二十世纪新四大发明 "。激光的发射装置被称作激光器,是激光设备中的核心器件。由于产品的技术壁垒较高,激光器行业一直由美国 IPG 等巨头企业把控。近年来,随着相关技术领域的突破,国内逐渐出现了一批主营激光器的企业。其中,主营光纤激光器产品的创鑫激光于今年 4 月份开始冲击科创板,受到了资本市场的广泛关注。

上交所官方网站披露,11 月,深圳市创鑫激光股份有限公司(以下简称 " 创鑫激光 ")科创板首发上市申请获得通过,这意味着公司距离登陆科创板的日期已经越来越近。

早在 2017 年 6 月,公司就曾冲击创业板,当时保荐机构为江海证券,但后来遭到终止审查。今年 4 月,公司又向科创板发起冲击,保荐机构变为海通证券。

公司两版招股说明书中多处财务数据出现前后不一。其中,公司 2016 年年度净利润在前一版本招股说明书中为 3200 万,到了新一版本招股说明书则变为 -330 万,3200 万的净利润竟然 " 不翼而飞 "。此外,公司销售数据与从对应采购客户数据不相符的问题,也被市场人士广泛关注。

与虽然创鑫激光前两年利润表现达到了科创板上市的基本要求,但进入 2019 年,公司净利润已经持续三个季度持续下滑。还没上市,业绩就开始 " 变脸 ",让创鑫激光颇为尴尬。

备注:本文所采用数据来源分别为

2017 年 6 月日申报创业板招股说明书(申报稿)

2019 年 4 月申报科创板招股说明书(申报稿)

2019 年 11 月申报科创板招股说明书(上会稿)

3200 万净利润凭空消失

两版招股说明书差异巨大

创鑫激光成立于 2004 年,专业从事光纤激光器的研发、生产和销售,主要包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和直接半导体激光器等系列产品。

资料显示,创鑫激光曾于 2017 年 6 月 20 日向证监会提交了首次公开发行股票并在创业板上市申请文件,后终止审核。当时的保荐机构为江海证券。今年 4 月,公司转战科创板,保荐机构变为海通证券。对比两版招股说明书,发现公司财务数据多处出现变化,特别是公司 2016 年度的净利润。

2017 年 6 月申报创业板的招股说明书(申报稿)显示,公司 2016 年营业收入 42444.80 万元,净利润为 3212.72 万元。

2017 年 6 月日申报创业板的招股说明书(申报稿)

2019 年 4 月申报科创板的招股说明书(申报稿)显示,公司 2016 年度营业收入仍旧为 42444.80 万元,但净利润却变为 -366.80 万元。也就是说,原来的 3212 万的净利润不光凭空消失,还转为亏损。

2019 年 4 月申报科创板招股说明书(申报稿)

对此,创鑫激光公司解释称,该调整系由于公司终止前次 IPO 申请后,根据监管政策及后续经营行为的调整,公司执行了更为严谨、与同行业可比上市公司更为可比的会计政策。

同一年的利润数字前后相差 3500 万,不知是相关会计事务所的纰漏,还是创鑫激光本身的不严谨。

毛利率低于行业平均水平

信披数据与客户数据打架

激光产业链的上游为光学材料、光学器材、数控系统及电学器件,中游为光纤激光器和半导体激光器,下游则为激光加工设备。二级市场所熟悉的大族激光、华工科技,均为处于下游的激光加工设备企业。

2019 年 4 月申报科创板招股说明书(申报稿)

据《2019 中国激光产业发展报告》统计,2018 年,美国激光器龙头 IPG 在国内光纤激光器市场份额达到 49%,处于行业霸主地位。国内企业中,排名第一的是锐科激光,市场占有率为 17.3%。创鑫激光市场份额为 8.9%,处于国产品牌第二的位置。

( 2018 年光纤激光器在华市场销售份额情况 )

即便处于行业前列,但创鑫激光的毛利率表现持续低于行业平均水平。2016 年 -2018 年,公司毛利率分别为 24.09%、33.44% 和 36.05%,分别较同行业可比上市公司平均值低了 11.18、4.20 和 3.68 个百分点,与国内直接竞争对手锐科激光的差距也越来越大。

2019 年 4 月申报科创板招股说明书(申报稿)

公司招股说明书显示,目前在新三板上市的邦德激光连续三年成为创鑫激光前五大客户。节点财经(ID:jiedian2018)仔细对比两家企业的数据后发现,创鑫激光招股说明书披露的销售金额,与邦德激光对应年报所披露的采购金额存在较大差异。

以 2017 年为例,邦德激光在当年位列创鑫激光第一大客户,创鑫激光对其的销售金额为 5556.50 万元。

2019 年 4 月申报科创板招股说明书(申报稿)

而从邦德激光 2017 年年报数据上看,位列其第一名、第二名的供应商所供货金额分别为 8153 万和 3519 万。也就是说,邦德激光在 2017 年度,并没有对应采购金额在 5556 万左右的供应商。两者数据显然难以对应,相差的数额也超出了统计误差范围。

邦德激光 2017 年年报

利润含金量不足

税收优惠占比大

创鑫激光在 2015 年通过了高新技术企业认定,根据相关规定,公司 2018 年度企业所得税按 15%计缴。2018 年 11 月再次通过了高新技术企业认定,有效期为三年,继续享受企业所得税优惠。与此同时,创鑫激光也适用嵌入式软件产品增值税即征即退税的优惠政策。公司的软件产品按 17%(后改为 16%)的法定税率征收增值税后,对增值税实际税负超过 3% 的部分实行即征即退政策。

根据创鑫激光在 2019 年 11 月 5 日披露的招股说明书(上会稿)数据,2017 年、2018 年及 2019 年上半年,公司所享受的企业所得税及增值税 - 即征即退两项税收优惠金额分别为 2477.29 万元、1905.65 万元和 1651.03 万元,税收优惠金额占利润总额的比例分别为 27.40%、17.04% 和 27.03%。

2019 年 11 月申报科创板招股说明书(上会稿)

此外,政府补贴在创鑫激光利润中也占有较大比重。2017 年至 2019 年上半年,创鑫激光获得并计入当期损益的政府补助金额分别为 2,741.86 万元、1,760.93 万元和 1,643.25 万元,分别占当期利润总额的比例分别为 30.33%、15.75% 和 26.91%。

对此,创鑫激光表示,报告期内,公司享受的政府补助对公司的发展起到了积极作用。若未来政府补助的相关政策发生变化,公司收到政府补助金额有所下降,公司利润水平将受到一定程度的不利影响。

竞争加剧产品降价

临门一脚业绩变脸

4 月 2 日所披露的招股说明书(申报稿)显示,创鑫激光在 2016 年 -2018 年营收分别为 42,444.80 万元、60,376.04 万元、71,022.39 万元 ; 对应的净利润为 -366.80 万元、7,630.92 万元、10,647.39 万元。

可以看出,创鑫激光在过去的三年保持了业绩的稳定增长,过去两年的利润表现达到了科创板上市的要求。但自从今年公司创板申请获上交所受理开始,公司业绩就开始持续下滑。

从单价来看,2019 年前九个月脉冲光纤激光器的平均售价,从 0.93 万元 / 台下降为 0.79 万元 / 台,连续光纤激光器价格则从 10.07 万 / 台下降为 8.59 万 / 台。与此对应的,公司 2019 年第一季度毛利率从去年同期 37.45% 下降为 32.59%,同比下近 5 个百分点。

2019 年 11 月申报科创板招股说明书(上会稿)

今年第三季度,创鑫激光扣非后净利润为 739.51 万元,相比去年同期大幅下跌 64.03%,下滑呈现出加速态势。

2019 年 11 月申报科创板招股说明书(上会稿)

存货数据激增

应收账款高企

行业竞争的加剧,不仅造成创鑫激光利润端的下滑,也给公司的资产端带来较大压力。随着存货水平及应收账款不断增加,公司的流动性风险开始加大。

公司招股说明书(上会稿)显示,2017 年末至 2019 年 6 月末,公司存货账面价值分别为 14,467.78 万元、27,195.57 万元和 36,056.07 万元,占同期末流动资产的比例分别为 37.65%、37.33% 和 42.22%。可以看出,进入到 2019 年,创鑫激光存货金额逐渐增长,存货净额所占流动资产比重也大幅增加。

2019 年 11 月申报科创板招股说明书(上会稿)

于此同时,公司的应收账款也处于较快的增长水平。2017 年末至 2019 年 6 月末,公司应收账款分别为 12,184.84 元、16,899.55 元和 30,221.24 元。可以看出,截止到 2019 年上半年,公司应收账款相比 2018 年末金额增长约 78.8%,大幅超过了同期公司 29.2% 的营业收入增速水平。

2019 年 11 月申报科创板招股说明书(上会稿)

随着存货与应收账款的快速增加,公司存货周转率与应收账款周转率均出现持续下滑。2017 年末至 2019 年 6 月末,公司存货周转率分别为 2.39 次、2.10 次和 2.03 次,同期,公司应收账款周转率分别为 4.86 次、4.54 次和 3.94 次。

2019 年 11 月申报科创板招股说明书(上会稿)

此外,随着公司存货的激增以及应收账款的高企,创鑫激光经营活动产生的现金流表现越来越差。数据显示,2017 年至 2019 年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额分别为 11,438.10 万元、530.16 万元和 -3,290.48 万元,整体波动较大。

2019 年 11 月申报科创板招股说明书(上会稿)

创鑫激光 2018 年度经营活动产品的现金流仅为 530.16 万元,远低于公司同期 9587.08 万元的净利润金额。2019 年上半年,公司经营活动产生的现金流净额为 -3290.48 万元,更是低于在 2019 年上半年所实现的 5245.23 万元的净利润数值。

经营活动的现金流与净利润的匹配程度,代表着一家公司净利润的真实含金量。从这方面看,创鑫激光不只是面临净利润持续下滑的困境,其业绩的含金量也严重不足。

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