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拟逾 30 亿收购欧洲第二大 EMS 厂商获机构看好,环旭电子(601231.SH)复牌一字涨停

格隆汇 2019-12-13

环旭电子在停牌七个交易日后,于昨日晚间对外公布了收购第二大电子制造服务商 AFG 详细的收购方案,今日,公司股价开盘涨停,报 18.25 元 / 股,截止收盘涨停封单 16.87 万手,最新总市值为 397 亿元。

(图片来源:wind)

全球化布局再下一城

环旭电子于 2012 年在上交所挂牌上市,产品覆盖通讯、电脑及存储、消费电子、工业等领域,其中,消费电子类产品以手表、液晶控制板为主;通讯类产品包含 Wi-Fi 模组及无线路由器 , 工业类产品以智能手持装置及加油站 POS 机为主。

根据 2019 年中报显示,通讯类产品与消费电子类产品是公司的主要收入来源,合计占营收的比例为 66%。

具体来看此次收购方案,根据公司公告,环旭电子拟通过现金和发行股份相结合的方式全资收购电子制造服务企业 FAFG。

经交易双方协商同意,FAFG 的预估值约为 4.3 亿美元至 4.7 亿美元。根据中国人民银行公布的《换股框架协议》签署前 60 个工作日美元兑人民币汇率中间价的平均值 704.83 人民币 /100 美元计算,标的公司的预估值约为 30.31 亿元至 33.13 亿元人民币。

根据公告,环旭电子拟通过全资子公司 USI 斥巨资 4.03 亿美元现金收购 FAFG 89.6% 的股权,同时 , 公司拟以发行股份为对价购买 ASDI 所持有的标的公司 831.75 万股股份 ( 约占总股本的 10.4% ) 。交易完成后 ,ASDI 将成为环旭电子的股东。

此外,根据《换股框架协议》的约定,此次交易完成后,环诚科技仍为环旭电子的控股股东,张虔生、张洪本兄弟仍为公司的实际控制人,此次交易也不构成重组上市。

(图片来源:公司公告)

据披露,标的公司在 2017 年至 2019 年前三季度分别实现营业收入 7.12 亿美元、10.49 亿美元、7.5 亿美元,同期的净利润为 3502.7 万美元、6541.9 万美元、4352.5 万美元。截止三季度末,FAFG 资产总额为 6.1 亿美元,负债总额 3.05 亿美元,归母所有者权益合计 3.05 亿美元。

值得一提的是,尽管此次交易的最终价格没有确定,但是按照上述价格,相较于 FAFG 目前的归母所有者权益账面价值 3.05 亿美元而言,增值约为 1.25 亿美元 -1.65 亿美元,增值率约为 41.08%-54.21%。

此次交易未设置业绩承诺,不过,环旭电子采取了另外一种保障上市公司利益的方式,设置了对价调整机制。上市公司可根据标的公司 2020 年度及 2021 年度两年累计实现业绩情况,在标的公司现有交易对价基础上相应调增或调减标的公司交易对价。

据披露,FAFG 为持股型公司,其核心资产为持有 AFG100% 的股权,AFG 是一家总部位于法国,为客户提供从产品研发设计、新产品导入、快速成型、物料采购、生产制造、产品测试到物流、维修及其他售后服务的国际化电子制造服务 ( EMS ) 企业。

据公告所知,AFG 在全球 4 大洲、8 个国家拥有 17 个生产据点,全球员工超过 6000 名,根据 New Venture Research 发布的 MMI2018 年全球 EMS 提供商 50 强排名,AFG 排名第 23 位,位居欧洲第 2 位。

环旭电子表示,在全球贸易摩擦加剧的背景之下,公司并购 AFG 后可以在生产据点为客户提供更加多样的选择,当前 AFG 的营业收入约 10 亿美元,服务 200 多个客户,专注于服务客户的小批量、多样化需求。

同时收购 AFG 还可以优化环旭电子现有的客户结构,使客户布局和营业构成更加均衡,公司营业收入较为集中与现有大客户的情形将有可能得到缓解。根据财报显示,公司目前的客户包括鸿海精密、美光、联想、NCR、东芝等,近些年来,公司前五大客户的集中度已有较大幅度的提升,营收占比已从 2014 年的 48% 上升至 2018 年的 66%。

目前,环旭电子的主要客户群体与制造基地大多分布在亚太地区,而 AFG 其下游客户分布在欧洲、北美等全球多地,有利于环旭电子加速全球化的布局。

据市场相关人士表示,环旭电子此次收购 AFG 将带来全方位的协同效应,在 AIoT 的趋势之下, AFG" 小批量、多品种 " 的业务模式,将进一步把握 AIoT 时代丰富品类带来的计划。

并且此次交易也有望增厚公司的业绩,此次交易倍数对应 2018 年 6.6-7.2 倍 P/E、1.4-1.5 倍 P/B,低于此前市场预期,此次主要以现金支付对价,换股后股本摊薄仅 1%,以 2019 年前三季度为基准,中金公司测算该笔交易将增厚环旭电子 EPS 34%。

值得注意的是,自 2018 年以来,环旭电子以 " 模组化、多元化、全球化 " 为战略,据环旭电子透露,目前,除了在中国台湾地区、墨西哥、中国广东惠州的生产据点扩产外 , 公司已收购了波兰生产据点、与高通、中科曙光分别成立合资公司、投资 PHI Fund 汽车电子基金、参加新加坡上市公司 Memtech 私有化等一系列投资。

对于公司频繁布局海外市场而言,相关人士表示,随着 5G 时代的到来,公司作为 SiP 封装的龙头企业之一,其产品有望迎来新的增长空间,在此背景之下,公司在欧美市场生产基地逐步建设的推进下,能够进一步抢占市场份额。

Q3 净利增长 2 成

自上市以来,公司业绩基本保持较为稳健的增长,从公司近 3 年的财务数据来看,2018 年公司净利陷入负增长,据披露,2018 年公司实现营业收入 335.5 亿元,同比增长 12.94%,归母净利润 11.8 亿元,同比下降 10.21%,净利下滑主要是由于苹果出货量大幅减少以及环旭电子受公允价值变动及投资收益亏损 2.49 亿元所致。

2019 年前三季度公司实现营业收入 259.71 亿元,同比增长 17.27%;实现归母净利润 8.61 亿元,同比增长 10.76%。

其中,第三季度实现营业收入 113.67 亿元,同比增长 21.68%,第一、二季度的增速分别为 23.27%、5.33%,归母净利润 4.71 亿元,同比增长 22.41%,第一、二季度的增速分别为 19.19%、-18.81%。公司在第三季度实现营收增长主要是由于消费电子和通讯类产品进入出货旺季所致。

(图片来源:wind)

研发费用方面,前三季度这一指标为 9.53 亿元,较去年同期增长 12.2%,整体而言,公司近几年的研发投入基本呈现小幅增长的态势。

毛利率方面,前三季度为 9.9%,较年初下降 0.96%,公司近几年的毛利率下滑幅度较大,从 2014 年的 13.03% 下降至 2018 年的 10.86%。

整体而言,从今天的资本市场表现来看,市场人士对环旭电子收购欧洲第二大 EMS 厂商是比较看好的,这也是为何公司股价开盘就涨停的原因,并且公司在今年第三季度的业绩也有所回暖,值得关注。

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