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做股民太难了!A 股雷潮滚滚来?

德林社 2019-12-12

文 | 杨万里

编辑 | 德小强

2019 年,股民见证了猪肉的奢侈,感受了工业大麻的刺激,坐上了科技股的火箭,牛市呼声此起彼伏。

花开花落,转眼间,距离新年仅十几天。根据规则,每年 1 月下旬是年报预告集中披露期。

而近日,浓眉大眼的白马股海正药业爆出的 13 亿元坏账黑天鹅,让市场胆战心惊。

来源:SOOGIF

A 股还会继续上演爆雷潮吗?当三大雷神(商誉雷、存货雷、应收账款雷)浮出水面,股民望而却步。

雷神一:商誉减值,溢价买来的不一定是 " 下蛋鸡 "

并购既是天使,也是魔鬼。玩得好能大幅刺激股价,玩不好就变成了商誉地雷。

数据来源于 WIND

2014 年和 2015 年,并购热潮席卷整个 A 股,尤其创业板动作频繁,推动二级市场股价连创新高,一级市场 PE 也水涨船高,蛇吞象式的并购案例比比皆是,动辄商誉高出净资产十倍。其中,2015 年商誉规模增速最高,达到 96.45%。

商誉是怎样形成的?

举个例子: " 有一天,小明去菜市场买一只鸡,本来这只母鸡的价值就是 50 元,但老板说我这只鸡不简单,每天都会下蛋而且是双黄蛋,他得卖 100 元,这其中多出的 50 元就是商誉。如果这只鸡每天下双黄蛋,业绩就达到了预期,多给的 50 元也是值得的。而如果每天只拉屎不下蛋,那就亏大了,这多付出的 50 元就得进行商誉减值。"

资本市场之所以对商誉谈之色变,是因为商誉减值对上市公司业绩打击太大。

实际上,上市公司多数收购,尤其是跨行业收购,都是不成功的。不少上市公司要么是高溢价收购,要么是为了蹭热点而收购。刚刚入市的股民一般看不懂收购标的盈利能力、行业前景和竞争优势,单纯看短期股价走势,时常被套。

浪潮起时,市场狂欢;浪潮过后,市场遭殃。由于并购标的业绩不及预期,近年来商誉减值事件频频发生。

2015 年至 2017 年,A 股上市公司分别计提商誉减值准备 77 亿元、101 亿元、264 亿元。2019 年 1 月 30 日盘后,A 股上演了一出奇葩戏,每隔十分钟就有上市公司公告预亏 10 亿元,其中不少公司都存在商誉爆雷的情形。

目前,A 股各板块商誉占全市场商誉比排居前的行业分别是传媒、医药、计算机、机械、汽车。截至今年三季度,A 股商誉占净资产比重大于 70% 的公司有 46 家,其中又有 12 家公司的比值超过 100%。

雷神二:存货雷,扇贝跑了,白酒蒸发了,又亏损了

一声惊雷平地起,定睛一看好痛心。当光学、光电子元器件制造明星股欧菲光上演跌停走势,股民不幸踩雷。

欧菲光原本在 2018 年业绩快报中预计盈利 18.39 亿元,结果到了 4 月份,因一次性计提 25 亿元存货资产减值准备,导致业绩大变脸。

对于制造商而言,如果公司生产的定制化产品失去客户需求,则是实打实的损失。股民在投资上市公司时,如果发现存货飙升现象,应关注其产品大幅扩产的动态。如果是因为行业需求增加,那对公司业绩有提振,如果行业需求不变,那就得警惕造假行为。

此外,A 股还有一个独特景观,即"XX 跑路 "。

扇贝的离开,是浪的追求,还是网笼的不挽留?自 2014 以来,獐子岛的扇贝已 4 次消失。扇贝多次离奇死亡,让獐子岛名誉扫地。A 股的 " 獐子岛们 " 并不少。皇台酒业曾爆出 6700 万元价值库存成品酒出现严重亏库,抚顺特钢曾爆出钢铁不翼而飞 ....

值得关注的是,存货项目因其品种繁多、流动性强、计价方式多样等特点,容易被上市公司操纵。

雷神三:应收账款雷,事儿办了,钱收不回来

通常来说,与普通客户做小生意的公司,应收帐款较少,例如你去商店买货,最后的结算方式是钱货两清。如果做大生意,付款方式可能会改变。客户会说,你先帮我办事,做好了我再给钱。反映到财报上,就变成了应收账款。

东方园林就是个典例。在 PPP 项目刺激下,该公司疯狂拿下政府订单。2015 年末,东方园林的应收账款仅为 37.89 亿元,到了 2018 年,这一数据已增长至 89.79 亿元。糟糕的是,由于东方园林账款未能及时收回导致一系列连锁效应发生:计提坏账、债务违约、实控人列为被执行人。

与东方园林一起陷入泥潭的还有其它案例。

统计数据显示,2018 年报披露的应收账款靠前的上市公司中,*ST 秋林 ( 600891 ) 、华映科技 ( 000536 ) 、*ST 信威 ( 600485 ) 、乐视网 ( 300104 ) 与 *ST 飞马 5 家公司坏账损失超 20 亿元。

现金流对上市公司的重要性就如同血液对人体的重要性,而应收账款能否及时收回又能体现该公司的财务健康程度。

看一家上市公司是否会出现应收账款雷主要看两个方面,一个看应收账款绝对金额大小,另一个看应收账款账龄长短。如果上市公司的应收账款占营收比例超高,或者应收账款账龄长达 2 年以上,那就意味着会出现坏账的概率较大。

结语

资产减值,可能是一项魔术,也可能是通往炼狱的索道。

有些上市公司会主动爆雷,目的是下一年能 " 轻装上阵 ",做高业绩预期。而有的上市公司是破罐子破摔,烂到家,实控人、大股东早已套现走人,留下套牢在高位的股民。

面对高商誉、高存货、应收账款高企的上市公司,也许股民会说," 半夜过独木桥,步步惊心 "!

-The End-

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