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“东旭系”暴雷,一场价值 400 亿的财务游戏

11 月 18 日,在债券 "17 东旭 01" 出现 37% 的 " 离奇 " 暴跌之后,上清所于隔夜晚间发布公告:未收到东旭光电发行的中期票据付息兑付资金。简而言之," 白马股 " 东旭光电出现了债券兑付实质性技术性违约,而今年第一个 " 雷 ",花落东旭集团的 " 中国最受欢迎上市公司董事长 " 李兆廷。

根据资料,东旭光电在 2016 年度发行的第一期中期票据共有两个品种,16 东旭光电 MTN001A" 以及 "16 东旭光电 MTN001B",这次主要涉及的 "16 东旭光电 MTN001A" 债券违约金额共计 18.7 亿元。

紧随 " 暴雷 " 而来的是 " 接盘侠 "。11 月 19 日,东旭集团公告称,东旭集团控股股东东旭光电投资有限公司拟向石家庄市国有资产管理委员会转让其持有的东旭集团 51.46% 的股权。有意思的是,东旭光电的前身为 " 宝石 A",后者的前控股股东宝石集团就是由石家庄国资当年亲手交给李兆廷的 " 礼物 "。

东旭光电总共发行了 4 只债券,而一年内面临行权(回售)的就有 3 只,合计 48.56 亿元。令人疑惑的是,9 月末东旭光电账上还有 183 亿元货币资金,却为何无法兑付 18.7 亿元的债券回售?一时间,关于东旭光电将成为 " 康得新第二的 " 的说法甚嚣尘上。莫不是大存大贷的财务造假经典套路再次上演?

实际上,由东旭集团和东旭光电共同设立的东旭财务公司或是上市公司手握 183 亿元货币资金却无法填补 18.7 亿的债务窟窿的关键所在。控股股东东旭集团仅用了 8 年时间,就将公司净资产从 4.26 亿元扩张到 458.62 亿元,成为集光电显示、新能源、金融、地产等为一体的大型多元产业投资集团。这其中,财技的关键何在?

" 祸起 " 东旭财务公司?

东旭光电的违约似乎早有迹象。

10 月 31 日,有投资者在互动易上提问公司:货币资金约 180 亿,短期借款约 100 亿。可以解释一下有钱还借钱的道理么?而公司的回应不痛不痒,称是为了安排安全的营运资金。不过,有细心人士发现,除去部分受限资金无法挪用外,东旭光电的部分现金,似乎被归集到了东旭集团财务有限公司(下简称 " 东旭财务 ")。

2016 年 11 月,东旭集团与东旭光电分别出资 6 亿元和 4 亿元共同设立东旭财务。2017 年,东旭财务公司增资至注册资本 50 亿元,两方股东等比例增加出资份额,东旭光电的出资为 20 亿。

根据东旭光电股东大会授权,上市公司可以将 45% 的货币资金存入东旭财务公司。东旭光电 2018 年财报显示,上市公司当年存放于东旭财务公司的存款高达 81.2 亿元。此类财务公司通常用作集团体系内公司与上市公司间资金往来的渠道,比如东旭光电将闲置资金存入其中,而集团可申请对上市公司的资金调用。

截至 2019 年 6 月 30 日,东旭光电、东旭蓝天两家上市公司披露的存入资金余额总计 114.97 亿元,这其中,东旭光电存入 87.78 亿元,东旭蓝天存入 27.19 亿元。如按照上述描述计算,东旭光电光在东旭财务沉淀的资金就高达 107.78 亿。

通过设立财务公司集团母公司可借由子公司的资金来发展支撑其他的业务,而弊病在于,由于东旭财务在东旭集团合并报表范围内不必要列示关联交易,这笔所谓东旭光电的 " 现金 ",实则无法通过母公司追踪其投资方向和回款情况。

集团公司高超的资本运作手段

鉴于东旭在不到 9 年时间从资产十多亿元的 " 小公司 ",已然成为一个资产 2000 多亿元的 " 庞然大物 ",成为集光电显示、新能源、地产、金融等为一体的大型多元产业投资集团,财务公司或许只是东旭系众多 " 优秀 " 财技之一。

目前," 东旭系 " 除拥有东旭光电、东旭蓝天、嘉麟杰三家上市公司之外,东旭集团还是西藏金融租赁、金鹰基金,衡水银行等多家金融机构的绝对控股股东。而东旭系大量购入金融机构股本,也是近三年以来的 " 常态 "。

有意思的是,对西藏租赁和衡水银行两家绝对控股金融机构,东旭集团均采取不并表的做法,令人感到生疑。

在东旭集团的壮大过程中,离不开其高超的资本运作手段,而这背后又不得不提实控人李兆廷。

1997 年李兆廷下海淘金,创业初期,他的小公司主要为电子显像管(CRT)玻璃外壳生产企业提供装备。到了 2004 年,东旭已经成为国内最大的 CRT 装备制造商,市场占有率超过 50%。事实上,2003 年,李兆廷已意识到整个产业的风向正在发生变化,美日韩等在显示器领域处于前列的国家正逐渐从传统的 CRT 彩电转向平板电视的研发。

于是,从 2004 年李兆廷做出了向平板显示产业发展的重大战略决策,到 2010 年,东旭集团实现了玻璃基板真正国产化,在郑州旭飞建成国内第一条拥有完全自主知识产权的第 5 代液晶玻璃基板生产线,实现了玻璃基板真正国产化。

东旭集团在资本市场转折点,或始于 2009 年对宝石 A 的收购。2011 年东旭集团成为宝石集团的控股股东,并间接控制了上市公司宝石 A,也就是后来的东旭光电。此后,东旭集团又收购了宝安地产、嘉麟杰两家上市公司,几乎完全复制了东旭光电的资本运作路径——现金收购、定增融资。

但令人疑惑的是,8 年间的 368 亿增资款从何而来?

根据东旭集团披露的债券募集说明书,2011 年以来,东旭集团共进行了 10 次增资,注册资本从 300 万元,增资至 368 亿。而增资主要来源于东旭光电投资(无实体经营业务)、李青(李兆廷夫人)、北京东旭投资管理有限公司(李兆廷和李文廷持股)、李文廷(李兆廷妹妹)。但李兆廷及相关主体如何筹集而来我们不得而知。

数据显示,东旭集团目前在存续期的债券有 15 只、合计债券余额 196.39 亿元,其中一年以内到期的债券余额超过 89 亿元。另外,2014 年,华融信托和东旭集团成立了并购投资基金集合资金信托计划,首期募集 9 亿元,共募集 7 期,此或是东旭集团增资的重要来源之一。

企业预警通显示,在东旭光电投资有限公司过往的融资图谱中,其用的比较多的融资手段是债券融资(境内 17 只存量债,境外 2 只)、股权质押融资(204 次)、租赁融资(74)次,应收账款融资(83 次)。而这也导致了东旭集团的高负债。

2019 年半年报显示,截至 6 月末,东旭集团总资产 2071.30 亿元,净资产 780.07 亿元。光是账面上的货币资金就有 564.32 亿元;总债务 1291.23 亿元,资产负债率 62.34%。

而同子公司东旭光电同样令人疑惑的行径是,东旭集团在账面货币资金高达 368 亿的情况下,为什么还要承担 658 亿有息负债带来的 20 亿财务费用?而其大多数债券融资利率都在 7% 以上,宁愿偿付较高的利率也要融资在某种程度上说明了其资金压力。

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