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重庆啤酒 3 年 5 倍比肩茅台 小小啤酒股为何这么牛?

新浪财经 11-18

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原标题:重庆啤酒3 年 5 倍比肩茅台,小小啤酒股为何这么牛?

摩尔金融文 | 时金研究所

近几年,以茅台、五粮液为代表的高端白酒股是市场上长盛不衰的热门标的,不管是机构还是散户都蜂拥而入,而同为酿酒行业的啤酒股却鲜有投资者问津,因为这几年国内啤酒市场不景气,规模持续下滑。

来源:同花顺<" 重庆啤酒 "K 线,今日(11 月 15 日)大涨 4.01%> 图 1

不过,凭借啤酒消费升级带来的结构性机会,区域性啤酒企业 " 重庆啤酒 " 短短 3 年就从亏损累累一跃成为行业明星,业绩大涨的同时各项经营指标远超同行 "青岛啤酒"、" 华润啤酒 ",与此同时股价 "3 年上涨约 5 倍 ",一点也不输茅台!

来源:国金证券< 左图:公司净利润重回高增长;右图:公司净利率领先同行 > 图 2

那么," 重庆啤酒(600132)" 成功的秘诀是什么呢?

秘诀一:管理层大换血,笔者认为这是其成功的首要因素!

老话说的好:" 兵熊,熊一个;将熊,熊一窝 "!

所长专注基本面投资,研究的公司多了,越来越觉得优秀的管理层对一家公司是至关重要的!

一家公司的历史、现在和未来都是员工创造的,其中优秀的管理层更是其中的主角。管理层相当于 " 将军 ",不管这家公司是强大还是弱小、是垄断国企还是白手起家的民企,将军不行,打败仗是迟早的!

2013 年嘉士伯成为公司实际控制人后,向董事会派驻了多位在啤酒和快消品行业经验丰富的管理层,进行大刀阔斧的改革,将其在销售、市场、供应链、财务、人力资源等方面的先进经验输送到重庆啤酒。

具体改革措施包括:以 " 扬帆 22" 战略为指导方针,采取了关掉低效工厂、聚焦核心销售区域、产品向高端化迈进等动作。

事后证明,这些举措是正确、得力的,真正实现了公司的跨越式发展!

秘诀二:聚焦重庆、四川和湖南,放弃全国扩张

2015 年之前,重啤是全国性的啤酒企业,主要覆盖西南、华东、华中、西北等地区,但是除了大本营重庆稍好之外,其他地区竞争力不强,在与华润、青岛啤酒等企业的竞争中处于下风,加上全国啤酒市场的不景气,经营每况愈下。

2015 年公司总收入 33.24 亿,但华东地区收入不足 3 亿,西北地区收入不足 1 亿,两大区域的毛利率也明显低于公司整体水平,较小的收入规模使得人力物力投放效率较低。

来源:国金证券 < 各地区销售收入和销量逆势上涨 > 图 3

从 2016 年开始,公司主动进行战略收缩,聚焦重庆、四川、湖南三个地区,深耕细作,放弃其他地区,随着资源集中和战略清晰,在 16-18 年行业下行期,三大区域的收入均实现逆势上涨(见上图 3),其中重庆地区收入超过 25 亿,四川突破 5 亿,湖南达到 2.5 亿,公司总销量也达到 94.43 万千升,啤酒吨价增长到 3500 元以上。

另外,15-18 年销售费用率和管理费用率也逐步下滑,分别从 14.74% 下降到 13.12%、7% 下降到 4.44%,这主要是原先费用投放低效率区域的放弃以及聚焦重庆、四川、湖南三个地区带来的费用投放效率提升所致!

秘诀三:产品高端化

来源:国金证券 < 公司高、中、低产品线 > 图 4

近几年,国内啤酒市场有 3 个显著特点:

1)总规模缓慢下滑,不太景气;

2)消费升级愈来愈明显,进口中高端啤酒消费量显著上升;

3)国内啤酒市场寡头垄断特征愈发明显,2018 年行业前 5 占据约 80% 的市场份额。

来源:国金证券 < 中、高档产品销量持续增长,低端产品销量持续下滑 > 图 5

为了应对行业的变化,公司借助大股东嘉士伯多年来高端啤酒的成功运营经验,大胆实行产品高端化战略,提高中高端产品营收占比。

截止 2019 上半年,中高端产品营收占比高达 87.53%,正因为中高端产品营收占比持续上升,使得整体毛利率和净利率不断增长,15 年— 19 上半年,毛利率从 36.92% 上升到 40.69%、净利率从 4.38% 上升到 14.77%,二者都居于行业第一!

【结语】

展望未来,我们可以大胆想象:目前重啤在重庆、四川、湖南三地已经站稳脚跟,产品结构较为合理,管理水平优异,其未来的主要增长空间应该是来自于 " 重启全国扩张 "!

目前," 重庆啤酒 " 的动态市盈率为 31 倍,作为优质消费股,该估值较为合理,投资者可以适当关注。

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责任编辑:常福强

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