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牧原股份应付账款激增 秦英林扩张难避猪周期痛点

新浪财经 11-18

长江商报记者 沈右荣 郑州报道

看似春风得意的秦英林,仍狂奔在养猪的大道上,不过质疑声与周期痛点仍如期袭来。

养猪创业 27 年,秦英林创造了一个神话。今年以来,猪肉价格飙涨,A 股养猪龙头公司牧原股份股价上涨两倍多,持有 60% 股权的秦英林夫妇财富一度超过 1100 亿元,位居《2019 年胡润百富榜》第 15 位,再度蝉联河南首富。

或许是尝到了甜头,秦英林推动牧原股份大肆扩张。

11 月 8 日晚间,牧原股份联手华能信托投资 210 亿元,扩大生猪养猪规模。当日,公司还宣布在商水县投资 5 亿元布局生猪屠宰及食品加工项目。

如此密集布局养猪产业,秦英林究竟有多大胜算?210 亿元加码养猪的真实性有多少?

长江商报记者发现,今年 8 月份以来,全国各地密集出台稳定生猪生产和猪肉价格措施,温氏股份等多家上市公司纷纷跑马圈地。

资本疯狂涌入,养猪产业周期性很强,产业、产品结构单一的牧原股份拿什么平抑周期?

二级市场上,上周后三天,牧原股份市值蒸发 113 亿元。

备受关注的是,大举投资扩张的牧原股份资金并不充足。2014 年上市以来,公司累计直接融资达 232 亿元。截至今年 9 月底,算上理财产品,其货币资金不到 50 亿元(未考虑受限资金),与之对应的是短期债务约为 62 亿元。此外,公司还有高达 67.48 亿元应付票据及应付账款。

11 月 16 日晚间,牧原股份回应长江商报记者称,公司不存在财务压力。经过 20 多年发展,公司已形成集科研、饲料加工、生猪育种等为一体的完整闭环式生猪产业链,能够抵御行业周期性风险。

210 亿联合养猪真实性存疑

本月上旬,牧原股份抛出一份 " 惊人 " 公告,那就是再投资 110 亿元养猪。

公告称,为进一步扩大生猪养殖规模,实施战略发展规划,提高核心竞争力,牧原股份拟与华能信托共同投资设立南阳市牧华畜牧业产业发展有限公司(简称南阳牧华)、山东省牧华畜牧业产业发展有限公司(简称山东牧华)。其中,南阳牧华注册资本 39 亿元,牧原股份以自有资金出资 20 亿元,持有南阳牧华 51.28% 股权,华能信托出资 19 亿元,持有南阳牧华 48.72% 的股权。山东牧华注册资本为 33 亿元,牧原股份以自有资金出资 17 亿元,持有山东牧华 51.52% 的股权,华能信托出资 16 亿元,持有山东牧华 48.48% 股权。

根据牧原股份与华能信托签署的合作协议书,双方合资设立经营生猪养殖项目的标的公司,未来 1 年内,华能信托投资总规模预计不超过 100 亿元,牧原股份投资总规模预计不超过 110 亿元。各标的公司设立后,牧原股份确保在华能信托对各标的公司实缴出资到位之日起,满 1 年内分别将华能信托投资资金全部投入到标的公司及其各子公司的生猪养殖项目建设中。

牧原股份投入 110 亿元、华能信托投入 100 亿元,双方联合养猪的投资规模将达到 210 亿元,这无疑大手笔。

信托公司大规模养猪,这还是头一次。华能信托在回应质疑称,这是公司响应号召,支持民生、支持三农、支持扶贫,支持实体经济的举措。而且,该项目是主动管理业务,意味着公司将深度介入养猪,且资金均为募集而来。

长江商报记者注意到,合作协议书中,牧原股份声称,在华能信托资金实缴到位后,确保在 1 年内分别投入到生猪养殖项目建设中,但并未强调自身资金投入是否会确保投入到养猪项目中。而且,对拟投入的资金规模只设定上限没有下限,最终是否会大打折扣目前难以断言。

此外,协议书还称,资金闲置期间可用于牧原股份短期补充流动资金,但补充流动资金使用时间不得超过 1 年。言词之间,牧原股份似有筹资补充流动资金之意。

或许是为了配合上述高达 210 亿元的养猪计划,牧原股份还有两个大动作,即月薪 2 万元招聘名校大学生养猪、向 915 名员工授予新限制性股票 5338.81 万股股票。目前,公司尚未披露招聘事项进展,是否存在噱头之嫌无法判断。而股权激励授予价 48.03 元 / 股,11 月 8 日,其收盘价为 93.02 元 / 股,相当于五折,总价接近 50 亿元。未来,如果股价大幅调整,或将大幅缩水。

不过,牧原股份回应长江商报记者称,与华能信托合作事宜不存在炒股股价行为。

应付账款激增 33 亿暴露资金不足

实际上,牧原股份资金明显不足。

截至今年 9 月底,牧原股份货币资金 38.79 亿元,其他流动资产 13.89 亿元(预计 13 亿元为理财产品),预计可以动用资金最多不超 50 亿元(6 月底约 21 亿货币资金中逾 8 亿受限)。同期,公司短期借款 42.33 亿元、一年内到期的非流动负债 16.57 亿元、其他流动负债 3 亿元、长期借款 10.54 亿元、应付债券 17.89 亿元,长短期债务合计为 90.33 亿元,其中一年内需偿还的短期债务为 61.90 亿元,超出短期可以动用资金 10 亿元。

不仅如此,牧原股份还存在高达数十亿元经营性负债。截至三季末,公司应付票据及应付账款合计为 67.48 亿元,去年同期,这一指标值为 33.88 亿元,同比增长 33.60 亿元。同期,公司应收票据及应收账款只有 1.98 亿元。

根据今年半年报披露,应付账款主要是货款及工程设备款。不论是否系账期因素,应付账款激增,一定程度上说明牧原股份资金并不充足。

实际上,今年上半年,其财务压力更为明显。截至 6 月底,公司货币资金只有 20.92 亿元,加上 4.46 亿元理财产品,合计不过 25.38 亿元,扣除 8.15 亿元受限资金,可以动用资金仅为 17.23 亿元。同期,公司债务为 118.94 亿元,其中短期债务 92.55 亿元,偿债压力可想而知。

仅过三个月偿债压力大幅缓解,除了三季度净利润大幅增长外,另一个主要原因是募资。今年 9 月,公司通过定增一次性募资 50 亿元,其中 35 亿元用于生猪产能扩张、15 亿元用于偿还金融机构贷款及有息负债。

牧原股份于 2014 年 1 月 28 日登陆 A 股市场,自此募资不断。

同花顺数据显示,2014 年至今,公司已经成功实施三次定增、发行一次优先股,均为募集资金,合计募资 114.80 亿元,算上首发募资,合计为 129.95 亿元。此外,公司还实施债权融资达 102 亿元。至此,公司直接融资合计达 232 亿元。

在这期间,牧原股份也积极派发现金红利。截至目前,公司已累计分红六次,累计分红金额 19.58 亿元。不过,虽然分红较为可观,但与向市场融资相比还是较少,公司累计分红金额仅占股权融资总额的 15%。

市值三天蒸发 113 亿

如何平抑猪周期将是秦英林回避不了的难题。

牧原股份成立于 2000 年,由秦英林、钱运鹏共同出资设立,2014 年初登陆深交所。

近 10 年来,牧原股份营业收入稳步增长,但净利润(归属于上市公司股东的净利润,下同)频繁波动。数据显示,2009 年,公司营业收入仅为 4.29 亿元,2011 亿元突破 10 亿元,2013 年超过 20 亿元,2015 年为 30.03 亿元,2016 年为 56.06 亿元,2017 年首次突破百亿元大关,去年达到 133.88 亿元,较 2009 年暴增了 30.21 倍。今年前三季度,营业收入达到 117.33 亿元,占去年全年的 87.64%。

与营业收入一路飙升相比,净利润非常不稳定。2009 年,公司实现净利润 0.94 亿元,次年就下降至 0.86 亿元。2011 年,净利润暴增至 3.57 亿元,同比增幅高达 316.58%。紧接着连续三年下滑,2012 年至 2014 年,其实现的净利润分别为 3.30 亿元、3.04 亿元、0.80 亿元,同比分别下降 7.41%、7.99%、73.60%。2015 年至 2017 年,净利润大幅增长,到 2017 年为 23.66 亿元。但在 2018 年,净利润又下降至 5.20 亿元,降幅高达 78.01%。

今年上半年,受非洲猪瘟影响,公司亏损 1.56 亿元。而三季度,受益猪肉价格飙涨,净利润高达 15.43 亿元,同比暴增 259.67%。

不可否认,养猪企业存在很强周期性。净利润暴增暴降,足以说明牧原股份抵御周期性风险能力很低。

目前,牧原股份产品结构单一,有且仅有生猪养猪业务。牧原股份称,公司正逐步向下游屠宰拓展,今年设立了牧原肉食、正阳肉食以及商水肉食,公司方向仍然是围绕生猪养殖做大做强。

备受关注的是,猪肉价格大涨已引起高度关注,目前,全国各地密集出台稳定生猪生产和猪肉价格措施。

此外,自今年 8 月份以来,包括温氏股份、傲农生物唐人神康达尔(维权)天邦股份等多家养殖企业先后表示,大规模进行生猪养殖及其产业链布局。

在此背景下,牧原股份推出更大规模的产能扩张,能有多少胜算?

二级市场上,11 月 13 日至 15 日,牧原股份股价从 96 元 / 股跌至 90.78 元 / 股,市值蒸发 113 亿元。

责任编辑:马秋菊 SF186

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