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“童年味道”上好佳冲刺港股 IPO,情怀品牌加成上市能否一帆风顺?

格隆汇 11-11

" 上好佳食品,食品上好佳 "。

近日,老牌休闲食品制造商上好佳(Liwayway ( Global ) Company Limited)向联交所递交上市申请。这家早在 2008 年就传出上市传闻的企业终于正式踏出自己的上市之路。

自 1993 年进入中国开始,上好佳已在中国走过 26 个年头,它的零食产品已陪伴了几多代人成长。在情怀和品牌加成下,这家休闲食品企业的上市前景又将如何呢?

菲律宾华侨家族企业 " 闯中国 "

按招股书披露,上好佳历史最早可追溯至上世纪 70 年代。此前,菲律宾华侨夫妇施阁头及其妻子李梅芬早在 1966 年就在当地成立了 Liwayway Marketing(菲律宾晨光有限公司)。公司早期从事负责淀粉、咖啡、糖果及日用品分销。1975 年,公司开始以「Oishi」品牌制造及分销休闲食品。

1993 年,夫妇二人的儿子施恭旗带领 Liwayway Marketing 在改革开放不久的中国上海浦东与上海虾片厂合作,生产 Oishi(中文名为上好佳,取 " 美味、卓越、上乘 " 之意)品牌鲜虾条和鲜虾片。时至今日,在菲律宾国内,施恭旗仍被称为 "Mr Oishi"。因在中国经营业务的关系,施恭旗亦被三次任命为 " 菲律宾总统中国特使 "。

经过 26 年的发展,上好佳的经营规模已扩大至八家休闲食品生产厂,覆盖上海、黑龙江、云南、江苏、江西、湖北、新疆及山东。公司另有两家位于上海和江西的包装材料生产厂。公司在 1996 年在越南设厂,开始在越南的业务经营。

据弗若斯特沙利文报告,按品牌力指数计,上好佳在 2018 年在中国香脆休闲食品公司中排名第二。按消费者触及数(该指标是衡量越南食品行业品牌购买渗透率和频率的指标)品牌力统计,公司去年在越南四大主要城市(胡志明市、河内、岘港市及芹苴)及越南农村地区为最受欢迎家庭零食品牌。

而截至最新,上好佳的控股权集中在施恭旗及施家第三代族人手上,重组完后后,其家族合共持有公司 87.45% 的股权。而 LIICL 股东中 52 名个人及 10 家公司实体均与施氏家族熟识或为集团员工。

(图源:招股书)

从公司历史上来看,上好佳自始至终都是一家外来的家族企业,其股权完全集中于施氏家族及其 " 亲友团 " 手上。这样的股权结构在公司成功上市之后不知道会否打消投资者的热情。

而就本次上市所得款项用途,公司表示 51.3% 用于扩大其在中国及越南生产能力;21.2% 用于开发新产品及产品类别。

经营利润承压 + 较大资金压力

据披露,公司生产的产品主要包括香脆休闲食品、糖果及饮料三类。截至今年 6 月 30 日,公司在中国销售 72 种香脆休闲食品、43 种糖果产品及 22 种饮料产品;在越南销售 54 种香脆休闲食品、10 种糖果产品、10 种饮料产品及 10 种饼干产品。

而公司产品在中国的销售则主要通过经销商、直营商超客户、电商及外销施氏集团的方式,截至今年 6 月 30 日,经销商贡献收入占比持续下降至 86.3%,但电商及商超客户(如大润发及家乐福)贡献收入占比则上升至 4.6% 及 8.9%。

而越南市场方面,其销售渠道则主要分为经销商及主要客户。截至 6 月 30 日,经销商收入占比为 81.3%,而主要客户(主要指大卖场、超市及便利店)占比则为 4.9%。

就收益而言,截至 2018 年 12 月 31 日止的三个年度及截至 2019 年 6 月 30 日止的六个月期间(以下称 " 回顾期间 "),公司收益中有 68.8% 来自中国,有 31.2% 来自越南。按产品划分,香脆休闲食品销售收入占总收益的 83.9%;糖果产品占 6.8%,饮料占 4.0% 及饼干占 1.8%。

回顾期间,公司收益由 2016 年的 4.75 亿美元增加 3.4% 至 2018 年的 4.91 亿美元。其中,越南市场增长 16.5%,而中国市场则减少 1.9%。按人民币计算,期间中国市场收益跌幅为 2.2%,主要受中国转向网购及消费偏好(更倾向健康产品)改变影响。

但在截至今年上半年,公司在中国市场收益同比增长 3.9%,原因是期间加大促销力度及执行分销渠道提升措施,令销售改善。

但回顾期间,公司经营利润由 4660 万美元减少 14.4% 至 3990 万美元,主要由于分销成本及行政成本上升所致。而今年上半年公司产生经营利润 2310 万美元,同比去年同期 1900 万美元上升 21.6%。但上半年期间,公司出售附属公司产生一次性收益 529.4 万美元,若剔除该部分收益影响,则公司上半年经营收益仍较去年同期下降。行政成本及分销成本走高仍是造成其经营利润下滑的主要原因。

综上,就收益及经营利润而言,受消费习惯转变影响,中国市场此前收益有下滑迹象,虽然今年半年其销售情况有所改善,但公司依赖经销商进行产品分销的经营模式仍对利润端持续造成压力。若剔除非经常性收益影响,公司在利润端下滑并未出现实质性改善。

主要财务比率方面, 公司流动比率(各财政期间结算日的流动资产除以流动负债)及速动比率(各财政期间结算日的流动资产减去存货再除以流动负债)截至今年年中分别为 67.7% 及 41.3%,显示公司在资金链方面或面临着一定压力。

对应流动负债净额(流动负债与流动资产差额)方面,截至 2018 年 12 月 31 日、2019 年 6 月 30 日及 9 月 30 日的流动负债净额分别为 9890 万美元、8490 万美元及 7850 万美元。虽然三个期末该指标呈下降趋势,两者差值仍较大。

据公司透露,该流动负债净额主要是由于短期中国银行借款所致,已用作长期资本开支及宣派及派付股东股息。

从公司借入短期借款用于资本开支及派付股东股息的举措来看,其资金状况或颇为拮据。至于为何要通过借款方法派息,其原因更是让人难以捉摸。

公司上市前景如何?

从另一层维度来看,上好佳的经营或足够算得优秀:据弗若斯特沙利文报告,上好佳为中国第五大弗若斯特沙利文报告,其 2018 年零售额为 5 亿美元(约人民币 35 亿元),市占率为 4.1%;中国第四大薯片制造商,零售额约为人民币 7 亿元,市占率为 3%;中国最大鲜虾片 / 虾片香脆休闲食品制造商,零售额约人民币 14 亿元,市占率 22.1%。

但在这些较为出色排名被背后,公司的利润却因为经销渠道及经营规模的持续扩张而被吞食。

加上公司身上肩负的资金压力、" 家族式 " 经营下股权高度集中,上好佳的上市前景似乎并不如它的名字所预示那样顺利。

就目前而言,A 股市场上休闲零食行业的上市企业并不少,如今年上市的三只松鼠,以及绝味食品、盐津铺子、洽洽食品、煌上煌、香飘飘等。但除了还有新手保护期的三只松鼠,以及绝味食品之外,其他几个概念个股年内涨幅都不算高。

(图源:同花顺 iFinD)

至于除三只松鼠之外,年内股价涨幅最高两家上市公司绝味、盐津铺子在上市至今的股价表现均有一个共同特点:上市之后股价被大幅度拉高,但随后即开始大幅度回调。

整体而言,除了打新一时爽的次新股阶段,休闲食品概念个股的市场股价表现并不算太特出。因此,参考同行的历史表现,在管理、经营、资金运作方面还存在较多问题的上好佳上市前景可能并不算太乐观。

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