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限于同业竞争,华东医药终止收购佐力药业

格隆汇 10-21

10 月 20 日傍晚,佐力药业(300181.SZ)发布公告称公司控股股东、实际控制人俞有强先生及德清县乌灵股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称 " 乌灵合伙 ")与华东医药 2019 年 5 月 24 日签署的《股份转让意向书》于 2019 年 10 月 19 日终止。

同时华东医药(000963.SZ)也发布关于终止意向收购佐力药业相应股权的提示性公告。

受此消息的影响,今日佐力药业和华东医药股价表现出截然不同的走势,佐力药业股价低开 3.37%,全天维持弱势震荡,截止收盘时间,佐力药业股价跌 1.98%,收 4.94 元 / 股。

(行情来源:wind)

华东医药股价高开 0.69%,早盘一度涨逾 2%,随后快速回落,截止收盘时间,华东医药股价涨 0.74%,收 25.99 元 / 股。

2019 年 5 月 24 日,佐力药业实际控制人俞有强及乌灵合伙与华东医药签署了《股权转让意向书》,俞有强将乌灵合伙以协议转让方式将其持有的 1.13 亿股股份转让给华东医药,总代价为 10.6 亿元。

公告一出,佐力药业股价一字涨停,华东医药股价却逼近跌停,究其原因在于华东医药此次收购溢价近七成,除了不按常理掏钱收购外,投资者反感华东医药的另一个重要原因是佐力药业近年来的业绩实在是太差了。

佐力药业主要从事药品的研发、生产和销售,公司已形成医药制造流通、医疗服务领域、医药新领域三个板块,拥有乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个独家 / 类独家中药品种,均已进入 2018 年版基药目录。

(资料来源:申万宏源)

乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种,是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品,单味成份,有明确的 GABA 作用机理、基因芯片研究和 Meta 分析结果支持,主要用于治疗焦虑、抑郁、神经衰弱、改善睡眠,产品力很强,2018 年销售约 4 亿元左右。

百令片是发酵虫草菌粉制剂,佐力药业控股的青海珠峰冬虫夏草药业与华东医药是仅有的两个拥有百令片批文的企业。百令胶囊是华东医药年销售超过 25 亿元的重点品种,百令片是重要竞品。

2018 年度中国非处方药生产企业综合统计排名中,佐力药业排名第 55 位 ;2018 年度中国非处方药产品综合统计排名 ( 中成药 ) 中,其乌灵胶囊在头痛失眠类排名中位列第 2 位,百令片在补益类排名中位列第 11 位。

看似实力很强,但回归到业绩来看,却不尽人意。特别是近几年来,佐力药业的业绩下滑严重。其中,2017 年和 2018 年佐力药业的归母净利润中,大部分来自于非经常性损益。

(数据来源:wind)

2019 年上半年公司营业收入 4.29 亿元,同比增长 9.36%;扣非归母净利润 0.25 亿元,同比下降 16.04%。

日前,公司发布前三季度业绩预告,公告显示,2019 年前三季度归母公司净利润为 3800 万元至 3900 万元,同比增长 47.84% 至 51.73%。

其中,第三季度归母公司净利润为 1048.78 万元至 1148.79 万元,同比增长 219.12% 至 230.48%。

(资料来源:公司公告)

对于为何第三季度公司业绩高增长,公司方面表示主要有以下三点:1、报告期内,公司抓住乌灵胶囊等产品进入基药目录的机会,加大市场开发投入,加快在基层医疗机构的市场覆盖,乌灵系列、百令系列销售收入有所增长,中药饮片系列产品销售收入有所下降;

2、报告期内,公司收回了德清医院部分投资款及利息费用共计 4300 万元,增加了当期利息收入 310.95 万元;

3、报告期内,非经常性损益对公司净利润的影响金额约为 439.43 万元。

也就是说第三季度公司业绩大增的主要因素仍然是非经常性损益对公司净利润影响较大,而造成主要不佳的主要原因是公司的销售能力差,而乌灵胶囊已经进入医保、基药,是 OTC 双跨品种,目前销售区域仍以华东地区为主。

华东医药本身销售能力较强,因此看上佐力药业的乌灵胶囊也是情有可原,不过该收购方案目前以华东医药百令系列产品和佐力药业控股子公司的百令片产品在收购完成后构成同业竞争为由,双方无法达成一致的解决方案,因此该收购案以失败告终。

对于投资华东医药的投资者来说,终止收购佐力药业是 " 好事 " 一桩,原因在于,华东医药本身有阿卡波糖和百令胶囊,百令胶囊是一种中成药,是辅药中的一种,而当下各医保局对辅药监控力度较大,也就是华东医药自己都要面临被医保监控的压力,佐力药业也基本都是中成药,因此若收购完成,无疑增加压力。

另外,溢价近 7 成收购佐力药业,公司商誉将进一步上升,目前公司商誉合计 14.7 亿元,之所有形成这么高的商誉是 2018 年华东医药斥资 15.2 亿元,溢价逾 60%,收购了英国医美亏损企业 Sinclair。

此外,佐力药业本身也不是 " 省油的灯 "。资料显示,近年来,公司带息债务不断攀升,截止至 2019 年上半年公司带息债务合计 4.24 亿元,而同期的期末现金及其等价物仅仅为 1.33 亿元。

除此之外,佐力药业曾被爆为已爆雷的 P2P 公司牛板金背书的 " 黑历史 "。

综上,尽管乌灵胶囊是个好产品,华东医药收购乌灵胶囊可以和百令胶囊发挥协同效应,但是由于佐力药业本身质地较差,高溢价收购对于华东医药而言可能需要面临不少的问题,因此终止该笔收购对华东医药来说或许是明智的选择。

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