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手术 1.4 万元起,这家眼科诊所巨头香港 IPO,市值超 35 亿港元

投资界 10-15

继百威亚太后,又一家欧洲企业远赴中国,敲开了港交所大门。

投资界(微信 ID:pedaily2012)10 月 15 日消息,德视佳(Euroeyes)正式在港交所敲钟上市,发售价原定 7.50 港元,开盘价 14.2 港元,首日高开逾 50%,截止发稿前,市值超 35 亿港元。

创立 26 年、入华 6 年,作为欧洲一流眼科集团,德视佳在坐稳德国第一宝座后,开始将目光转向中国。顺利成为首家赴港 IPO 的德国企业,又是港股唯一一家提供医疗专业服务的外国企业,德视佳瞄准的是中国近 6 亿近视人群。

欧洲眼科大师一手创办,

矫正手术 1.4 万元起,2018 年净利腰斩

德视佳由德国眼科学领军人物约根森博士创立,背后颇有些传奇色彩。

约根森博士生于丹麦,曾在诸多国家工作,逐渐培养了对屈光手术领域的兴趣。1990 年,他成功使用微创技术 ( 超声乳化白内障吸除术 ) 进行了白内障门诊手术,此后不到一年,他又引进了 " 切口无缝线白内障手术 "。

1993 年,第一家德视佳诊所在德国汉堡成立,这也是集团目前的旗舰诊所。短短几年,德视佳就确立了其在德国屈光手术领域独立医疗集团的地位,并迅速将诊所铺向德国、丹麦等多个国家。

截至目前,德视佳已在全球建立了 20 余家诊所,成为欧洲连锁眼科手术机构,迄今已成功实施 30 多万例眼科激光手术。

2013 年,约根森博士投资近 600 万欧元,在上海金茂大厦开出中国第一家诊所,随后,北京、广州、深圳均出现了德视佳的身影。6 年后的今天,约根森带着他的诊所敲开了港交所的大门。

根据招股书,德视佳共有三大块业务,一是针对 18-45 岁的人群,通过屈光性激光手术或者后房型人工晶体植入术治疗近视、散光和远视;二是针对 45 岁以上人群,通过晶体置换手术治疗老花眼或白内障。目前,视力矫正是公司支柱性业务。

2018 年德视佳营业收入 4296 万欧元(约合人民币 3.35 亿),相比于 2017 年的 3697.7 万欧元增长 14.63%。其中屈光性激光手术或者后房型人工晶体植入术治疗收入 2417.7 万欧元,占营业收入的比例达到 57.1%。

值得一提的是,德视佳做的是高端视力矫正手术,客单价一直维持在万元级别。招股书显示,最便宜的屈光性激光手术在 2018 年完成了 9649 台,每台均价为 1814 欧元,约合人民币 1.42 万元;价格最高的当属后房型人工晶体植入术,单台手术的价格达到 3307 欧元,折合成人民币超过 2.5 万元。

当然,高客单价带来的并不一定是暴利,从财务数据上看,毛利率明显低于其他医药类公司。2016 年、2017 年和 2018 年的毛利率分别为 32.6%、35.5% 和 40.5%,始终没有超过 50%。另外可以看到,相比 2017 年 857.1 万欧元的年内溢利,2018 年年内溢利为 429.1 万欧元,下降幅度约为 50%,几乎腰斩。

德视佳赴港上市 " 阳谋 "

豪赌中国近 6 亿近视人群

值得关注的是,作为一家德国企业,不在地理位置更近、更为熟悉的伦交所或美股上市,却选择不远万里来到港交所,德视佳并非心血来潮,而是筹划已久、目标明确。

招股书显示,虽然德国仍是该公司的主要服务市场,但其收入占比已连续 3 年下滑,从 2016 年的 70.6% 下滑至 2018 年的 58.7%。这并非由企业自身问题导致——与拥有十几亿人口的庞大中国市场相比,德国的 0.8 亿人或西欧国家的 1.4 亿人口本就规模有限,更兼同行业竞争激烈,市场高度饱和,收入占比下降也不足为奇。

而与收入颓势日显的欧洲市场相比,该公司在中国市场的收入占比则不断增加。2016-2018 年,德视佳在中国的收入从 375.5 万欧元大幅增至 1211 万欧元,年均增长率达 79.6%,扩张速度显而易见。不难想象,中国已被德视佳视为未来发展的重要市场。

事实也的确如此。德视佳在招股书中透露,此次 IPO 在很大程度上是为开拓中国市场,募集资金将重点用于在中国主要城市(包括成都和重庆)设立诊所,以及加大营销力度。

不得不承认,德视佳可谓是选择了一个好的赛道,而这也是它业绩能够维持稳定增长的重要前提。

根据弗若斯特沙利文报告显示,截止到 2018 年末,中国 90% 的 20 岁年轻人患有近视,整体近视人数截至 2017 年达 5.6 亿人,同时高度近视人数 2017 年达 1.1 亿万人,且还在继续增长。与此同时,随着人口老龄化,中国 45 岁以上的老花眼总人数为 3.91 亿人,预计于 2023 年将达到 4.61 亿——仅老花眼人数,就三倍于西欧各国人口总和。

虽然市场规模空间极大,但目前中国市场的渗透率还不高,选择手术治疗近视的人少之又少。以 2017 年的后房型人工晶体植入术为例,渗透率为每 100 万名 18 到 45 岁的高度近视患者 333.2 名,而德国的渗透率则为 2534.7 名,是中国的 7.6 倍;老花眼渗透率上,三焦点晶体手术于中国的渗透率为每 100 万名 45 岁以上的老花眼患者 82.6 名,而德国患者的渗透率则为 345.7 名,是中国的 4.2 倍。

另一方面,技术因素更是德视佳进入中国的重要理由。因为该行业只有技术的领先,才能保证手术质量和患者满意度,以及业绩是否能够持续、快速增长。

据了解,德视佳于 2004 年就是最早从准分子激光角膜原位磨镶术过渡为飞秒激光联合准分子激光角膜原位磨镶术的行业参与者之一,亦是业内首批进行 TICL 手术的公司之一。2011 年,德视佳又从使用传统的晶体置换技术转向采用 LenSx 激光进行无刀手术。

公司也一直不吝惜投资先进设备,如 VisuMAX 及 LenSX 激光等。德视佳在欧洲利用这些技术比其大规模引入中国视力矫正市场提前五年,收效甚佳。

多方来看,中国无疑都是德视佳一个尚未开发的庞大市场。

千亿眼科诊疗市场,国内巨头林立

外来和尚好念经?

当代人最害怕的三件事:秃头、掉牙、眼瞎。

移动互联网缔造众多神话的同时,也催生了一批批 " 低头族 ",上到 80 岁的白须老翁,下到 3 岁的天真孩童都浸身在电子屏幕的世界,引爆了眼科医疗市场。目前,眼科医疗市场三大细分领域如日方升,即眼科诊疗、眼科药物与眼科器械。

中国眼科诊疗市场规模巨大。一组数据显示:全球盲视和中重度视力损伤人数已达 2.53 亿,我国人数接近 5900 万,占全球总数的 23.32%;全球视力损伤总人数已超过 13 亿,我国超过 60% 的人口存在不同程度的视力问题,近视人数约占全球 32.33%。截至 2017 年,我国眼科诊疗人次已超过 1.1 亿,眼科诊疗市场规模约 1000 亿人民币。

中国眼科药物市场潜力无穷。有数据显示,截至 2016 年,全球眼科药物市场规模超 250 亿美元,预计 2020 年超 300 亿美元;中国眼科药物市场规模超 80 亿美元,预计 2020 年将达 160 亿美元。值得注意的是,亚洲地区(以中国为首)增长率已超过 10%,高于美国、西欧、日本等成熟市场。

中国眼科器械市场也如火如荼。数据显示,2021 年,全球医疗器械市场预计超过 5000 亿美元,眼科器械市场规模将超 300 亿美元,占比 6.7%;2015 年,我国眼科医疗器械总产值超 100 亿,预计 2020 年将达 230 亿。

与此同时,资本玩家布局,为眼科行业架起腾飞的翅膀。眼科医疗企业纷纷寻求上市,急速抢占市场份额,据投资界(ID:pedaily2012)不完全统计如下:

经过梳理不难发现,眼科医疗赛道不乏明星机构的加持。早在 2007 年,达晨创投就加注爱尔眼科,战略投资 800 万人民币;2018 年,高瓴资本也陆续入场,对爱尔眼科进行战略投资;而九鼎投资则连续压中欧普康视和博士眼镜两大种子选手。

众多眼科医疗企业登陆资本市场的同时,IPO 浪潮仍旧翻涌不息,还有企业正在排队。2019 年 4 月 8 日,在德视佳提交上市申请 5 天后,香港私家健康护理机构清晰医疗就向港交所递交了上市申请资料。在与诺华分手后,全球眼科医疗保健器械企业爱尔康于 4 月 9 日宣布,正式在瑞士证券交易所和纽约证券交易所同步上市交易,实现独立上市。

显而易见,中国市场已经成为众多眼科企业的必争之地。但是,中国市场这块 " 香饽饽 " 真那么容易被收入囊中吗?

事实上,中国眼科医疗行业巨头林立。

爱尔眼科,作为眼科民营医疗服务龙头,在眼科医疗行业占有一席之地,产业地位不容小觑。一组研究数据可以佐证:2006-2018 年,公司收入实现了 CAGR40%,净利润实现了 CAGR 47%,2018 年全年公司净利润 10.8 亿元,预计 2019-2021 年净利润分别为 3.5 亿元、 17.8 亿元、23.7 亿元。

值得注意的是,爱尔眼科在资本市场的表现也可圈可点,截至 2019 年 10 月 14 日收盘,按照每股 36.60 元人民币计算,市值约为 1134 亿元人民币,突破千亿大关。

欧普康视,作为国内角膜塑形镜的领军企业,不仅同时取得角膜塑形镜和硬性角膜接触镜注册证,还深入布局产品体系,从普通框架镜到护理产品,再到高端眼科产品,一应俱全。目前,国内市场共有 9 家公司的角膜塑形镜获批上市,欧普康视就是其中之一。

兴齐眼药,作为眼科用药研发的佼佼者,更是坐拥两大杀手锏:一是治疗干眼症的环孢素仿制方面国内的进度第一;二是低浓度阿托品国内研发进度第一。据悉,这两款药物都有望成为超 10 亿元的大品种,潜力巨大。

面对如此战局,德视佳想要 " 虎口夺食 ",恐怕要费一番力气了。

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