关于ZAKER 融媒体解决方案 合作 加入

20 家教育企业公布半年报,港股教育板块正触底反弹?

亿欧网 09-18

【编者按】自去年司法部的新《民促法》送审稿、学前教育新规等发布以来,港股教育板块受影响颇多,股价及估值近期均跌入谷底,正处于市场修复期。

近日,20 家港股教育企业公布了半年报,本文通过对这些企业业绩的整体分析,提出,未来拼的就是跑马圈地的速度,看谁能够依靠强大的并购整合能力跑赢市场。

本文发于 " 蓝鲸教育 ",经亿欧编辑,供行业人士参考。

9 月 3 日临近收盘,港股教育股突然纷纷跳水。

天立教育领跌整个港股教育板块,跌幅超 27%;睿见教育次之,下跌幅度也超过 20.16%。

事后,分析师们认为,此次在港教育股的集体下跌,主要原因在于下午的一则传闻,称 K12 教育公司不得用 VIE ( 协议控制 ) 架构上市。一旦不得使用 VIE 架构,则教育公司将不得不分拆业务,强烈影响未来收入与发展。

这次跳水事件,可以算是一次短暂的恐慌。

自去年司法部的新《民促法》送审稿、学前教育新规等发布以来,港股教育板块受影响颇多,股价及估值近期均跌入谷底,正处于市场修复期。

近期,20 家港股教育公司刚披露完半年报。我们试图通过这 20 家公司的业绩,整体分析行业的盈利情况及其中的投资机遇。

整体估值跌进底部,东方教育成龙头

对诸多教育公司来说,港股是上市的最优选择。

纵观历史,枫叶教育是第一个吃螃蟹的,于 2014 年 11 月成功 IPO;第二家为成实外教育,2016 年 1 月成功上市。

2016 年 11 月,随着新《民促法》经审议正式通过,教育资产证券化扫清了障碍。赴港上市也随后火热起来,2017 年开始教育股 IPO 猛然多起来,当年上市 5 家 ;2018 年上市 7 家。

到了 2019 年,港股教育板块逐渐多元化。除学历教育外,在线教育、职业教育、K12 教育皆有登陆港股主板。

其中,K12 学历教育 ( K12 学历占比收入超 50% ) 有 5 家,分别为睿见教育、枫叶教育、天立教育、博骏教育、成实外教育 ;K12 培训辅导有 2 家,分别为卓越教育、思考乐 ; 在线教育 1 家 - 新东方在线。

纯高等学历教育 ( 包括民办高校和学历职业教育 ) 有 10 家,分别为中汇教育、科培教育、银杏教育、春来教育、嘉宏教育、希望教育、中国新华教育、中教控股、新高教、民生教育 ; 综合学历教育有 2 家,分别为宇华教育和 21 世纪教育 ; 职业培训教育为今年新上市的东方教育。

2018 年 8 月 10 日,《民促法实施条例 ( 送审稿 ) 》发布。受此冲击,港股教育板块集体重挫。其中,《送审稿》第十二条对市场的冲击最大。第十二条明确,实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。

" 义务教育阶段的学历教育集团的外延式并购扩张的路基本封死 ",锦天城律师事务所高级合伙人何周曾表示," 目前来看,对于包含义务教育和非义务教育的学历教育集团而言,均有影响。"

尽管 K9 机构受到的影响最大,但港股教育板块的整体估值自去年 8 月份以来大多一蹶不振。

数据来源于 9 月 9 日当日市场信息

今年 6 月,新东方烹饪学校的主体公司东方教育成功登陆港股,靠着募集的 47.692 亿港元,成功创下中国教育类公司 IPO 之最。

职业培训教育频发利好,政策风险低。东方教育一路市值冲高,超越了中教控股,达 327.71 亿元,成功跃升为港股教育股的龙头。新华教育与东方教育的实际控制人同为吴俊保家族,这一家族堪称港股教育赢家。

继东方教育后,中教控股、宇华教育的市值分列港股教育板块第二、三名。而新上市的新东方在线,则以其标的的稀缺性成为港股第四大市值机构。

整体来看,港股教育板块中,教育公司的市值大多在 50-100 亿港元之间。在 10 亿港元市值以下的有 3 家,分别是银杏教育、博骏教育和 21 世纪教育。

而一向高市值的枫叶教育和成实外教育则在近期市值缩水不少。成实外的股价更是自年初下跌了 43.69%,市值跌落出百亿元名单。

目前《民促法 ( 送审稿 ) 》实施条例还未正式落地,营利性、非营利性改制悬而未决。诸多政策法规尚未清晰明朗。但 K9 外延式扩张之路已断,相关标的的外延扩张能力和盈利确定性不强。以枫叶、睿见为代表的 K12 学历教育板块的市值跌落历史低谷,不少公司股价处于黄金坑。

在估值方面,港股 21 家教育公司的平均估值为 25 倍。估值位于前三的东方教育、希望教育和思考乐,分别为 56.43 倍、46.03 倍、41.56 倍。最高估值未超过 60 倍 PE,与去年出现过百倍 PE 值的市场行情相比有较大差距。

但值得一提的是,思考乐作为一匹黑马,以其高增长吸引了投资人的目光,甚至超越了曾经的港股教育龙头中教控股。

而枫叶教育与成实外教育的 PE 值 ( TTM ) 目前为 12.82 倍及 16.67 倍,处于历史较低水平,也是整个港股教育板块的最低值。

高教板块受送审稿影响小,并购整合加速

从总体来看,除了中汇教育尚未发布财报外,20 家港股教育公司 2019 财年中报业绩均已发布。 ( 新东方在线的数据为截至 2018 年 11 月份的半年报 ) 。

这 20 家教育公司 2019 财年中报共实现营收 110.76 亿元,同比增长 36.3%; 共实现净利润 32.54 亿元,同比增长 28.1%。

其中,K12 学历教育的总体营收为 29.4 亿元,整体净利润为 8.67 亿元。其中,博骏教育是唯一一家净利润下滑的公司,其表示主要原因在于新开始营运招生的学校服务成本高于学费收入。除此之外,去年博骏教育旗下也有一些幼儿园资产,受学前教育新政影响较大。

最赚钱的当属枫叶教育,净利率高达 38.17%。博骏教育的净利率最低,仅为 5.6%。

在 K12 培训板块,去年 K12 教培行业迎来大面积合规整改,经过全国摸底排查后 K12 领域的合规风险已相对较小。且合规政策长期利好头部企业。就港股来说,主要是 K12 华南五虎中的卓越与思考乐在竞争。

相比于思考乐,卓越无论在体量还是上市时间上都有优势。但两家公司 2019 财年中报一经发布,卓越教育连续 2 日大跌,思考乐则当日以大涨 5.05% 收盘。具体来看,作为后来者的思考乐,无论是在营收增速上,还是在净利率上,都超过了卓越教育,俨然成为一匹 K12 教培黑马。思考乐的归母净利润同比下降主要受上市费用的影响,与实际经营情况无太大关联,未来盈利还有较大的上升空间。

高教板块整体营收 37.35 亿元,整体归属于上市公司股东的净利润为 15.53 亿元。其中,营收增加最快的当属嘉宏教育,同比增长 159%,主要在于信息商务学院的财务业绩并表。其次为新高教,同比增长 101.4%,主要因为河南学校、东北学校于 2018H2 开始并表。

除了民生教育与春来教育的归母净利润同比下降外,其余 7 家高教机构都实现了较为正向的增长,尤其是希望教育的净利润同比大增 82.23%。

高教板块的整体净利率在 20%-60% 之间,主要由内生增长及外延并表驱动。内生方面主要依靠在校生人数增长及学费提价,外延并表主要依靠收并购高教标的。其中,净利率最高者当属中国科培,为 68.25%; 最低者当属春来教育,为 20.54%。

值得关注的是,今年上半年,各大高教机构开始开足马力跑马圈地。中教控股完成了山东泉城大学以及四川外国语大学重庆南方翻译学院的 2 例收购 ; 新华教育公告了 2 例收购 ; 宇华则公布了 1 起海外、1 起国内的收购案例。而希望教育更是在上市一年之际,公告并购及拟建设 4 所院校,展现其强大的并购能力。

可以看到,港股教育股中高教公司受送审稿影响弱于 K12 民办学校,且龙头加速并购整合。并购这一核心逻辑,在后修法时代的高教板块仍可行。

高校牌照总共存量 700 多家,并购一家少一家,而且优质标的更为稀缺。未来拼的就是跑马圈地的速度:看谁能够依靠强大的并购整合能力跑赢市场。

相关推荐:

曾被做空的教育上市公司有何共性?

2018 年教育上市公司成绩盘点,两巨头最高跌 240 亿美元

年末盘点丨跨界教育,上市公司们的成绩都如何?

以上内容由"亿欧网"上传发布 查看原文

最新评论

没有更多评论了

觉得文章不错,微信扫描分享好友

扫码分享