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央行释放流动性 中资美元债再现投资价值 房地产“钱途”分化

本报见习记者 梁银妍 北京报道

2019 年 9 月 16 日,中国人民银行公告称,下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点,释放长期资金约 8000 亿元。

不仅中国人民银行,欧洲央行(ECB)也于 2019 年 9 月 12 日降息,并计划于 2019 年 11 月份重启 QE。

央行降准降息,向市场释放更多流动性。常青资产首席分析师潘相平告诉《华夏时报》记者,降准以后,市场释放出新的货币资金,促使国内短期利率下行,对于相关企业可以起到降低融资成本的作用,中资美元债受国内短期利率下行的影响,债券利差缩小,利好相关债券。

大湾区金融协会主席王龙早前告诉《华夏时报》记者,看好 2019 年的全球货币政策支持,认为 2019 年全球货币政策重回宽松和降息周期,这可能将利好地产美元债。

数据显示,2019 年 8 月,房企中资美元债发行量 12.4 亿美元,供给显著收缩,环比下跌近 6 成。但王龙认为,伴随着全球货币政策宽松,美联储也有望在 9 月降息 25BP,因此中国央行受到国内经济放缓以及全球经济局势不稳定等负面影响,预计也需要进一步宽松或者降准,这对地产美元债来讲应该是一大利好。

政策频出 房企中资美元债 " 钱途 " 分化

与 2019 年 7 月相比,2019 年 8 月中资美元债发行量和净融资量显著收缩。数据显示,2019 年 8 月份,共 23 笔中资美元债发行,规模为 67.11 亿美元,环比下降 64.87%,与去年同期相比则基本持平。

但另一方面,受全球货币政策宽松周期开启和经济下行压力影响,全球债券资产有望迎来一波长期投资机会。王龙称,2019 年上半年高收益板块涨幅在 10% 以上,已经超过前五年平均涨幅。上半年上涨较多,下半年将出现技术性回调,但对投资者来讲,则是对应的买点。

就 2019 年 8 月份来看,金融表现优于城投表现,也优于地产表现。金融行业美元债发行量 19.7 亿元,其中交银金租新发浮息债较受市场欢迎;城投发行量 15.8 亿美元;房地产发行量 12.4 亿美元,供给显著收缩,环比下跌近 6 成。

中金固收研究认为,2019 年 8 月金融方面浮息债买盘需求较高,由于美债收益率此前快速下行,而 Libor 下行幅度低于美债下行幅度,且基本高于当前美债收益率水平,因此金融板块受到市场广泛追捧。

2019 年 7 月 13 日,发改委发布《关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》 ( 下称 "778 号文 " ) ,对房地产企业的境外融资进行更严格把控,文中提及境外美元债所筹资金只能用于置换未来一年以内到期的中长期债务。

在 778 号文之前,房地产国内融资渠道持续收紧。

2019 年 5 月 17 日,银保监会发布 23 号文,提及针对违规向房地产行业领域放款保持关注,重点提及银行贷款、非标等;其后 6 月 13 日,银保监会郭树清在 2019 年陆家嘴论坛上表示,当前背景下,不能过度依赖房地产经济,防止房地产企业融资过度挤占银行信贷资源;7 月初,媒体报道,监管部门先后对信托公司和银行进行窗口指导,要求严控房地产业务规模。

某从事债券融资业务人士告诉《华夏时报》记者,2019 年 5 月以来,房地产国内融资趋紧,国内不好发债,但房企又有融资需求,出现很多高息美元债。778 号文出来后,国内房企海外融资渠道也受到一定的阻碍。

同策研究院《2019 年 1-8 月 40 房企融资利率排行榜》数据显示,一方面,公司债融资利率最高、发行笔数最多,利率 9% 以上的全部为美元债;另一方面,公司债利率波动也较大,利率低于 5% 以下的企业以国企、央企、大型房企为主。

常青资产首席分析师潘相平告诉《华夏时报》记者,国内目前正在抑制国内房企融资,这会造成之后地产类的债券供给减少,对已经发行公司来说可能也是一个相对利好。也即,对地产海外融资来讲,主要影响增量,而非存量。

王龙认为,政策一般都有两面性。首先,收紧房地产融资,对信用风险有影响,房地产融资收紧后,整个地产融资环境不好,导致房地产违约风险上升。其次,融资收紧,对市场来讲,供给下降,对于小地产商不太有利,但大公司现金流充足,对其融资环境没有特别实质影响。

他认为,在当前的形势下,投资者更青睐大地产商,其需求反而上升。从供需角度讲,在做资产配置时,要重视大的地产商中资美元债的表现,在这种环境下,更应该坚守价值投资,配置有价值或者有稳定现金流的房企海外债。

2019 年 9 月 11 日,中国银保监会首席风险官、办公厅主任肖远企在银保监会通气会上表示,监管部门没有控制房地产企业贷款增量,主要压降违规 " 输血 " 资产。

整体再回高峰 中资美元债再现配置价值

尽管房企海外融资受阻,但整体中资美元债仍高歌猛进。

截至 2019 年上半年,中资美元债发债额度超 1100 亿,同比增长 9%,回到 2017 年上半年高峰。就行业分布情况来看,排名靠前行业分别为房地产、银行、非银金融服务和城投。

常青资产研究显示,中资美元债具有收益较高、债券违约率低、久期波动小和国际评级存在额外收益空间等特点。数据显示,2014-2018 年 5 年期间,中资美元债指数整体年化回报为 4.21%;其中中资高收益美元债年化回报约 5.25%,投资级年化回报约 4.11%。

潘相平认为,从投资人角度来讲,需要规避配置美元资产来规避人民币贬值的风险,中资美元债较多的底层资产是内地投资人较为熟知的,国外评级机构在进行评级的时候并不能完全合适的评级,尤其是对国内银行的相关评级,这给了投资人获取一个较高收益的机会。

王龙也提道,现在境内很多高净值客户,有海外配置需求,人民币现在破 7,对很多高净值客户来讲,配置境外美元资产的需求更高。做海外美元资产配置时,最熟悉的肯定是中资美元债板块。再者,配置中资美元债,而非境内债券,从收益率角度来考虑的话,过去 10 年境外中资美元债的表现大幅好于境内债券,尤其是境外高收益板块,过去 10 年平均年化收益率达到 9%-10%,比境内平均高大概 4.3%,撇开汇率角度讲,有相对收益价值。

尽管中资美元债在 1993 年就出现了,但此后每年发行债券只数不超过 10 只,总发行金额未超过 20 亿美元。2010 年之后,中资美元债发行提速,2017 年达到市场高峰。2018 年有所回落,总发行规模为 1823 亿美元,同比下降 17%,这也是 2015 年以来首次出现回落。

王龙表示,2015 年发改委出了 2044 号文,把境外发债额度从注册审批制变成事后备案制,大幅简化境外发债额度限制,带来 2015-2017 年三年境外中资美元债发债高峰;2017 年以来,中国国内实行供给侧改革,境内金融环境收紧,审批额度紧张,境外发债相对难度较低,很多企业能够在境外拿到额度。到了 2018 年,美联储加息四次,整体债券环境不好,国内违约攀升,整个市场不是很乐观,这种情况下,整个市场需求比较弱,供给也随之降低。随着今年美联储降息等影响,债券市场又有所回暖。

就发行期限来讲,2010 年以前,中资美元债多以 7 年期以上的长期债券为主;2010 年之后,发行期限逐渐向 5-7 年期和 5 年期以下的中短期债券偏移;2016 年之后,5 年期以下的中短期债券则增长明显,其中又以 3 年期以下居多。

2019 年,中资美元债市场迎来偿付高峰,数据显示,2019 年 1-4 季度到期量分别为 378 亿、476 亿、363 亿、422 亿美元,全年总规模达到 1639 亿美元。

北京某债投圈人士告诉《华夏时报》记者,需注意中资美元债的偿付风险,2019 年下半年,特别是第四季度将迎来偿付高峰,可能出现兑付风险。再者,受中美环境的不确定性,以及经济下行风险,信用违约的可能性也会增大,但大规模违约的可能性较小。

责任编辑:孟俊莲 主编:冉学东

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