关于ZAKER 合作 加入

时代 IPO 招股书诊断报告: 单一产品依赖性超 95% 三力制药一

时代周报 09-11

时代商学院研究员郑琳 实习生郑耀辉

一招鲜,吃遍天。但这对 IPO 公司成立吗?

近日,贵州三力制药股份有限公司(以下简称 " 三力制药 ")招股说明书预披露更新。此次该公司拟登陆上交所主板上市,募集 2.36 亿元,主要用于 GMP 改造二期扩建项目、药品研发中心建设项目和营销网络建设项目。

资料显示,三力制药主营业务为药品研发、生产及销售,主要产品为开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊等,其中单个产品开喉剑喷雾剂占报告期内销售收入的比重已超九成。

开喉剑喷雾剂 " 一招鲜 ",三力制药近年业绩持续增长。俗话说:成也萧何,败也萧何。营业收入对单一产品依赖性超过 95%,多家媒体都曾对背后的风险问题表示关注。

主要供应商因质量被处罚

图表 1:2016-2018 年以及 2019 年上半年三力制药主营收入构成情况

数据来源:三力制药招股书

如图表 1 所示,三力制药的收入来源为开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊等,在报告期内(2016-2018 年以及 2019 年上半年),上述两种产品的收入占到当期主营业务收入的 99.57%、99.65%、99.74% 和 99.76%。其中,最主要的开喉剑喷雾剂占报告期销售收入比重分别为 94.91%、95.80%、95.89% 和 96.66%。2017 年,开喉剑喷雾剂在咽喉疾病中成药喷雾剂细分市场排名第一。

可以说,三力制药依靠开喉剑喷雾剂这一产品 " 一招鲜,吃遍天 "。依靠单一产品获得市场,说明产品得到消费者的认可,与此同时,公司命运与单一产品休戚相关。

时代商学院研究员发现,三力制药前五大供应商里有三家为亳州市盛龙药业有限公司、重庆上药慧远药业有限公司和安徽顺和堂中药饮片有限公司,这三家主要供应商近年都受到过监管部门处罚。

2018 年,监管部门在对亳州市盛龙药业有限公司的飞行检查中,查出该公司经营存在不规范问题,并要求限期整改;另外,重庆上药慧远药业有限公司连续 2 年在产品抽检中被发现不合格的情况;而安徽顺和堂中药饮片有限公司更是因质量问题被吊销过 GMP 证书。

招股书还披露,三力制药向上述三家公司采购的产品均为八爪金龙、山豆根等原材料,这些产品为制作开喉剑喷雾剂的必需材料。2017 年,三力制药向上述三家公司采购金额占总采购金额的 60% 以上,可见三力制药对这三家供应商依赖较大。

即便如此,三力制药本年度履行的销售合同中,上述三家公司依然在列。

对于三力制药这样一家严重依赖主营产品开喉剑喷雾剂的公司来说,如果因供应商产品质量缺陷而影响开喉剑喷雾剂品质,那么该公司的持续经营能力也会受到影响。

重销售轻研发?

近年来,三力制药业绩持续增长,为何在新产品的开拓上乏善可陈,以致依赖单一产品的现状至今都没有改善?

如图表 2 所示,2018 年,同业可比公司研发费用率平均值为 3.37%,而三力制药的研发费用率为 0.94%,不足平均值的三分之一;2018 年同业可比公司平均销售费用率为 30.46%,同期三力制药的销售费用率为 46.68%,为同行的 1.5 倍。

显然,与同行相比,三力制药轻研发而重销售。此种模式下,不仅三力制药新产品研发乏力,而且依赖单一产品销售的现状也不易改变。

三力制药目前的销售模式为专业化学术推广,即制药企业通过市场推广活动进行营销推广,包括会议会展、医生拜访、客户维护等各项推广活动,此类推广活动形成市场推广费,报告期内,该推广费占销售费用的 90% 以上。

就是否存在通过市场推广费变相地向医疗卫生专业人士贿赂等问题,三力制药曾被多家媒体质疑。

尽管三力制药研发投入偏低,却获得高新技术企业相关荣誉。根据该荣誉认定的必要条件第四条,必须符合 " 最近一年销售收入在 2 亿元以上的企业,近 3 年研发费用占销售收入总额的比例不低于 3%"。

三力制药招股书披露,报告期内公司的研发费用分别为 281 万元、270 万元、686 万元和 183 万元,年均研发费用不足 500 万元;同期营业收入分别为 5.14 亿元、6.38 亿元、7.22 亿元和 3.48 亿元,年均研发费用率不足 1%。

8 月 20 日,就销售费用高企的合理性、以及在研发费用如此低的情况下如何保证新药的研发等问题,时代商学院向三力制药致函调研,但截至 9 月 11 日发稿,三力制药仍没有作出相关回复。

注:桂林三金和葵花药业 2016 年年报没有研发费用的数值

图表 2:2018 年三力制药与同业可比公司研发费用率和销售费用率对比情况

数据来源:同花顺,时代商学院整理

【免责声明】

本文分析师具有专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。(联系邮箱:TimesBusiness@163.com)

本网站上的内容(包括但不限于文字、图片及音视频),除转载外,均为时代在线版权所有,未经书面协议授权,禁止转载、链接、转贴或以其他方式使用。违反上述声明者,本网将追究其相关法律责任。如其他媒体、网站或个人转载使用,请联系本网站丁先生:chiding@time-weekly.com

觉得文章不错,微信扫描分享好友

扫码分享