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盛松成解读新 LPR 形成机制:引导贷款利率下行 谁更受益?

网贷之家 08-19

8 月 16 日李克强总理召开国务院常务会议,提及改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,核心内容包含两点:一是增设 LPR5 年期以上品种,二是将 LPR 定价机制确定为 " 公开市场操作利率加点 " 的方式。(1)为什么增设 5 年期以上品种?当前人民币贷款基准利率有短期、中长期等多个品种,其中,短期包括 6 个月、6 个月至 1 年;中长期包括 1 年至 3 年、3 年至 5 年、5 年以上,具有较为完备的期限结构。而 LPR 仅有 1 年期一个品种,增设 5 年期以上品种,完善 LPR 期限结构,将有助于引导银行中长期贷款,降低企业实际融资成本。8 月 17 日央行公告称,公开市场操作利率主要指中期借贷便利利率(MLF)。我国 MLF 利率主要有 3 月期、6 月期和 1 年期三种,其中 1 年期投放最为常见。目前,我国 1 年期 MLF 利率为 3.3%,低于现有的贷款基准利率(4.35%)和 LPR 利率(4.31%),能一定程度引导贷款利率下行。

MLF 不同期限利率(2)如何理解 LPR" 公开市场操作利率加点 " 的定价方式?理想的信贷利率传导渠道是 " 货币政策利率 - 银行间市场利率 - 实体信贷利率 ",但实际传导并不顺畅,主要体现在存款利率不能很好反映市场利率变动,而商业银行贷款主要参考贷款基准利率,也脱离了市场利率 " 轨道 "。LPR 采用 " 公开市场操作利率加点 " 定价方式后,由 LPR 引导贷款利率,传导路径由原先的 " 贷款基准利率 - 贷款利率 " 转变为 " 货币政策利率 -LPR- 贷款利率 ",增加了货币政策利率直接影响贷款利率的渠道,有助于进一步疏通货币政策的传导路径。

我国信贷利率传导渠道(3)MLF 作为 LPR 锚定基准,短期权衡还是长期选择?MLF 作为 LPR 锚定基准利率,短期能引导贷款利率下行,但作为定价基准,MLF 自身仍存在一些问题,这或只是短期权衡而非长期选择。

第一,MLF 本身存在机制扭曲,我国法定存款准备金利率为 1.62%,而银行获取 MLF 利率为 3.3%,间接提高了银行经营成本。未来长期趋势,仍然要通过降准置换 MLF,降低银行融资成本,进而降低实体企业融资成本。

第二,MLF 的交易对手方主要是国有大行和股份制银行,不在名单的中小银行很难参考 MLF 利率,为定价带来难度,未来是否需要进一步扩大交易商范围值得探讨。

第三,当前 MLF 最长期限只有 1 年,即使 TMLF 也仅三年,与 5 年期 LPR 存在一定期限错配,如何定价还需继续考量。

(4)资质较优小微企业可能更受利于改革,但最终实现 " 两轨并一轨 ",畅通 " 利率传导的最后一公里 " 进程仍需继续努力。LPR 定价机制采用 " 公开市场操作利率加点 " 的方式,将有助于进一步疏通货币政策传导路径,但实现 " 两轨并一轨 "、畅通 " 利率传导的最后一公里 " 进程仍需继续努力。

第一,贷款优先进行市场化定价,对商业银行自身资产负债管理的要求提高。我国推进利率市场化改革的经验是先贷款、后存款。贷款利率市场化后需要考虑银行负债端的情况,因商业银行资产端的定价与负债端的成本是联动的,两者需要协调推进的。若取消贷款基准利率,对贷款采用市场化定价,而存款仍根据存款基准利率进行定价,这就对商业银行自身的资产负债管理提出了更高的要求(盛松成,2019 年 3 月)。如何对冲银行利率风险?是否增加利率衍生管理工具等需要考虑。

第二,推进存款利率市场化,应考虑如何降低短期市场利率波动性的问题。当前公开市场操作利率对存款类机构质押式回购利率(DR007)整体引导效果不错,但后者仍存在波动幅度太大等问题,完善利率走廊机制将尤为重要。

第三,公开市场操作对象为一级交易商,主要是国有大行和股份制银行,当前货币市场存在流动性分层现象,包商事件后中小银行同业存单发行量收缩、发行利率上行,流动性由大行向中小行传导受阻。因此,政策利率对中小行贷款利率传导效果有所减弱,叠加中小行风险偏好下行,或不利于弱势企业贷款。若一味强调降低小微企业实际贷款利率水平,或将加剧大行与中小行的竞争,增加中小银行经营风险。

第四,解决 LPR 定价机制是否能够解决小微企业融资难问题?LPR 新的定价方式确实能增强货币政策对贷款利率的引导作用," 中介机构减费让利 "、" 多种货币信贷政策工具联动配合 " 将有助于降低 LPR 利率。由于银行将根据企业经营的风险情况,自主决定对小微企业贷款利率的加点幅度,当前经济面临下行压力,银行风险偏好整体下降,或许资质较优的小微企业才能更受利于改革。

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