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BitMEX、OKEx、Huobi ——合约交易市场深度横向对比

雷锋网 08-16

对于数字货币合约交易的讨论由来已久,从 2014 年 BitMEX、OKCoin 相继推出数字货币合约交易已接近 6 年时间,合约交易长期维持在 BitMEX 和 OKEx 两大交易所双雄并立的局面;去年年底,Huobi 在内外交困【 [ i ] 】的时期选择匆匆上线外包代工的合约产品,创造新的利润增长点以转移迫在眉睫的运营现金流压力。

根据福布斯近期发布的长篇报道,该报道转载了 Alameda Research 于 2019 年 7 月初发布的《数字货币交易所真实交易量报告》【 [ ii ] 】,报告中提及 OKEx、BitMEX、Huobi 的真实交易量调查,其数据显示 OKEx、Huobi、BitMEX 真实交易量为 100%,在现货与期货交易量上,OKEx、Huobi、BitMEX 交易所分列前三。

Alameda 是数字货币二级市场中最大的流动性提供商之一,曾帮助 Binance 在全球各主要交易所完成 7500 枚 BTC 出售的大宗交易【 [ iii ] 】,Alameda 依据手中庞大的交易数据,通过 6 个不同的维度检测数十家交易所的交易量真实性。

我们认为 Alameda 的数据相较于国内行情媒体更加客观,因此作为本篇文章的引援数据之一进行分析;本文章主要通过市面上可以获取的第三方数据以及用户反馈,通过用户规模、合约交易量、K 线处理、插针问题等 4 个维度进行分析,解释三大合约交易所的市场深度以及其所产生的影响并进行横向对比。

在分析的过程中,我们发现 Huobi 合约交易存在 K 线处理、K 线修改两个问题,容易在合约交易的市场深度判断上误导用户,特此指出。

( 一 ) . 用户规模:BitMEX=OKEx>Huobi

在合约交易的用户规模方面,BitMEX、OKEx 作为老牌的合约交易服务提供方,经历了 2014~2016 年数字货币合约交易所的激烈竞争并脱颖而出,在整体交易量以及用户规模方面是不分伯仲的,而这也体现于这两家交易所在过去很长一段时间占据全球超过 80% 的合约交易量。

在整体交易用户的专业性上,BitMEX 主要面对 B 端机构交易者,提供较好的交易撮合引擎以及 API 体验,在界面优化上采取简洁措施;OKEx 暨面对 B 端机构交易者也面对 C 端散户投资者,提供方便快捷的交易服务;由于入局时间较短,Huobi 目前主要用户是 C 端的散户交易者。

作为合约交易的后起之秀,Huobi 入局合约交易仅仅不到 8 个月时间,取得了较好的市场表现,但由于用户的入场需要更多时间,因此其整体的用户、投资机构、量化对冲基金数量,仍远远落后于 BitMEX 以及 OKEx;我们认为这样的发展势态,长期而言,可以通过将火币现货交易的用户转移到合约交易而产生改变。

( 二 ) . 合约交易量:BitMEX=OKEx>>Huobi

在合约交易的市场交易量方面,由于 BitMEX 主要服务于非美国、加拿大的海外用户,特别是欧洲国家用户,因此,在监管以及合规方面要远好于国内交易所,交易数据造假带来的成本风险比过高,因此其发生的可能性非常低。

OKEx 则通过近期上线的合约大数据产品,在市场中展现足够的透明度,包含整体交易量、多空人数对比、合约基差、持仓总量、主动买入 / 卖出、精英趋向指标、精英持仓比例真实可见,透明度带来的是造假成本非常高,保障了其数据的真实性。

Huobi 注册于法律宽松的塞舌尔群岛,且未提供足够的市场数据或是透明度,外部获取的真实信息十分有限;此外,由于 Huobi 对于合约交易量的计算方式,异于于行业其他交易所而采用双向计算,买入、平仓各计算一次交易量,该计算得出的报告交易量在 Alameda 所提供的报告中并未体现【 [ iv ] 】。

因此,我们按照市场常规计算方式调整合约交易量,将 Huobi 的合约交易量除以二,得到如下结果:OKEx 以及 BitMEX 的合约交易量大约是 Huobi 的 2.2 倍。

图表 1 BitMEX、OKEx、Huobi 现货、期货真实交易量

( 三 ) . K 线处理:BitMEX=OKEx>>>Huobi

在合约交易中,爆仓问题和插针问题经常伴随存在,当市场大幅震荡导致的整体流动性枯竭、瞬间单一方向的挂单大幅增加时,将导致反方向的合约大量爆仓,同时这也表示了市场反转的信号,因此通过比较各家交易所的插针问题以及爆仓问题,能够准确反映各合约交易平台的整体市场深度。

基于此,我们研究 BitMEX、OKEx、Huobi 交易所三家的插针点位以及爆仓机制,我们发现了一个非常有趣的现象,也就是 "Huobi 合约交易的 K 线处理 " 情形;根据 Huobi 对于爆仓机制的描述【 [ v ] 】,可以得知 " 由于强制平仓接管过程不经撮合系统,因此接管价格将不会在 K 线上显示,同时接管价格不等于实际强制平仓价格。"

图表 2 Huobi 合约的 K 线价格计算方式

我们对比 BitMEX 以及 OKEx 的合约交易爆仓强平机制,如下图所示,BitMEX 以及 OKEx 在爆仓强平机制上,都是通过将爆仓单委托到二级市场上进行成交,从而得出最终的二级市场 K 线;Huobi 则是将爆仓单通过内部系统进行直接匹配,最终爆仓价格以及爆仓单的成交均价均不显示于 K 线图上,这也导致了 Huobi 合约能够大幅度优化其插针体现在 K 线上的问题。

图表 3 OKEx、BitMEX 以及正常 K 线价格的计算方式

如上图所示,一名用户在搜狐网发文称【 [ vi ] 】,其 LTC 合约交易在 2019 年 2 月 13 日 23 点 05 分被强制平仓,该质疑在 Huobi 交易所存在 " 暗箱操作 "、" 定点爆仓 " 的情况,我们研究了该篇文章,了解 Huobi 合约交易存在 "K 线处理 " 的情况,体现在爆仓成交均价为 39.903 元,而在 Huobi K 线图显示的时点最低价格为 40.000。

图表 4 HuobiLTC 合约强平成交均价

Huobi 存在明显的 K 线图处理行为,导致了用户对于其市场深度的误判。我们同样对比 BitMEX 以及 OKEx 的交易规则,在用户爆仓后会将爆仓单委托到二级市场进行成交并体现于 K 线上的做法相比,在爆仓问题上,Huobi 合约交易明显地、蓄意地误导用户对于其合约市场 " 浅 " 的认知。

图表 5 Huobi 合约 K 线图存在 " 优化 " 行为

( 四 ) . 插针问题:BitMEX=OKEx>>Huobi

尽管如此,我们通过二级市场 K 线数据尽可能地进行比较,通过对于剧烈市场震荡的时间段,不同市场、不同主流数字货币的合约交易市场价格进行取样,取样币种包含主流币种 BTC 以及其他数字货币,考虑到 Huobi 的 K 线价格的计算方式对于 K 线优化的影响正在逐渐提高,因此我们选取较早时间段的数据进行对比,其对比如下:

在主流币种 BTC 合约方面,OKEx 插针点位为 7001.00、Huobi 插针点位为 6791.71、BitMEX 插针点位为 6380.00。

BitMEX 当天插针的原因,是由于合约指数的采集交易所的 BTC 价格大幅下跌,导致合约交易大量爆仓;但实际上,BitMEX 的整体市场深度与 OKEx 接近,BitMEX 有近九成的整体交易量在 BTC 交易上。因此,BitMEX 的 BTC 交易深度应好于 OKEx 合约交易。

图表 6 OKEx BTC 合约最低点 7001.00(2019 年 5 月 17 日)

图表 7 Huobi BTC 合约最低点 6791.71(2019 年 5 月 17 日)

图表 8 BitMEX BTC 合约最低点 6380.00(2019 年 5 月 17 日)

在其他币种方面,,OKEx 的整体交易量好于 BitMEX,如 ETH、EOS 等交易对,这也表明 OKEx 的用户更倾向于投资更高风险的资产。

对比于 BitMEX 以及 OKEx,我们无法对 Huobi 的交易深度进行比较,其原因在于,Huobi 火币出了有 K 线图优化行为,也同样存在修改 K 线图的行为;根据一篇在自链财经的文章引述【 [ vii ] 】:"5 月 24 日,火币 ETH 现货杠杆插出天地针,根据火币 K 线显示,ETH 现货杠杆价格最低 100 美金,最高价格瞬间到达 1400 美金 "

Huobi 合约在 2019 年 5 月 24 日出现天地针的情况,在当时社区内引起较大范围的讨论,但我们在后续跟进 Huobi 的现货杠杆以及合约交易 K 线时并未搜索到该天地针的交易数据,鉴于该指控是通过照片而非截屏的方式进行传播;因此,我们怀疑火币在后续的操作中,通过某种方式将该 K 线删除了。

图表 9 火币 ETH 现货杠杆天地针(2019 年 5 月 24 日)

图表 10 火币 ETH 现货杠杆天地针(2019 年 5 月 24 日)

( 五 ) . 结语

通过对上文分析,出乎意料的是,火币合约在市场深度的各个维度上,与当前合约交易市场领先者 BitMEX、OKEx 仍然存在非常大的差距,特别是在那些容易模棱两可的维度上,如 K 线优化、修改,爆仓机制的设计等,存在非常明显的投机取巧行为。

在数字货币市场整体逐渐好转的情况下,后进者入局合约交易,将为数字货币带来更加健康的发展,我们相信合约市场必然会经历大变局,新的竞争者可能会崛起成为重要市场力量,但是鉴于火币的种种近乎用户诈欺的行为,这种趋势可能并非是现在。

[ i ] 《内外交困,火币大撤退》,http://onchain.caijing.com.cn/20190118/4556382.shtml

[ ii ] 《数字货币交易量实时量鉴》,https://ftx.com/volume-monitor

[ iii ] 《Alameda Research Trading the 7.5K BTC Sell Wall on Binance Today》,https://www.youtube.com/watch?v=KMZckrBPw38

[ iv ] 根据 Alameda Research 发布的论文,Alameda 仅确认各大交易所是否对数据进行造假,不检验其 " 计算方式 " 的有效性。因此严格来说,火币交易所的双向计算并不是一种数据造假,而是一种取巧的计算方式。

[ v ] 《火币合约强制平仓说明》,https://support.huobi.so/hc/zh-cn/articles/360000143042-%E5%BC%BA%E5%88%B6%E5%B9%B3%E4%BB93%E8%AF%B4%E6%98%8E

[ vi ] 《火币合约交易黑幕重重》,http://www.sohu.com/a/331824682_100136622

[ vii ] 《火币合约问题频出,提前爆仓坑了多少用户?》,https://www.zilian8.com/179663.html

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