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大跌!一个 13 年未出现的信号血洗美股!

8 月 14 日,美国 2 年期和 10 年期国债出现了自 2006 年以来的首次倒挂,也正是在这一天,英国 2 年期和 10 年期国债出现了自 2008 年国际金融危机以来首次倒挂。从过往的历史上看,美国 2 年期和 10 年期国债收益率倒挂往往是出现经济危机的信号,战后的 9 次危机中命中了 7 次,只有两次是例外。

看到这个信号后,全球投资者非常恐慌,8 月 14 日,道指大跌 800 点,跌幅达 3.05%,创下了今年以来最大单日跌幅。德国 DAX 指数跌 2.11%,意大利富时 MIB 指数跌 2.26%,东京日经 225 指数跌 1.21%,A 股开盘也遇挫,毫不夸张地说,美债收益率倒挂血洗全球股市。

其实,美债收益率倒挂并不是现实的经济危机,只是可能出现的一种预兆,甚至不意味着马上到来,瑞信曾说过,2 年期和 10 年期国债收益率倒挂平均 22 个月才发现危机,最短的也是在 14 个月后。

一、究竟什么是倒挂呢?

一般来说,长期国债收益率都会比短期国债收益率高,第一是货币的时间价值,期限越长,债权的人机会成本越大,收益率要求越高;第二是风险补偿,期限越长,可能出现资金兑付的风险越大,债务人被迫提高收益作为风险补偿。假如某个时段,长期国债收益率低于短期国债收益率就意味着倒挂。

短期收益率对货币政策比较敏感,当降息时短期收益率较长期收益率下降得快,反之,当加息时,短期收益较长期收益率上升得快。长期收益率对经济预期比较敏感,当经济预期差的时候,长期国债收益率往往会下降。

下面是债券的定价公式:

债券价格的计算公式:P= [ c/ ( 1+r ) ] + [ c/ ( 1+r ) ( 1+r ) ] ... + [ c/ ( 1+r ) ... ( 1+r ) ] + [ F/ ( 1+r ) ... ( 1+r ) ]

C 代表的是债券的利息(固定的),F 代表的是债券的面值(固定的),r 是指必要收益率(市场利率可以作为参考的必要收益率),P 是债券的价格。

从上面公式我们可以看出,债券的价格和债券的市场利率是成反比例关系的,也即:债券的价格 P 越小,r(市场利率)越大。

根据美林 " 投资时钟 " 理论,经济周期可以分为复苏期、过热期、滞涨期、衰退期。在衰退期时资金出于避险需要,往往优先考虑债券,最优的资产配置是:债券 > 货币 > 股票 > 商品。

也就是说这个时期或者预期这个时间来临时,资金从股市进入到债市,结果股市价格下跌,债市价格上涨,考虑到债券价格和收益率成反比,所以这时收益率下跌,特别是 10 年期国债。

二、美国经济风险真有这么大吗?

美国是一个消费国家,消费在 GDP 的比重占到 60%-70%,预测未来会不会发生危机,我们基本可以从未来的消费潜力来判断,美国人的消费取决于就业、物价以及薪资增长水平。目前美国的失业率长期低于 5%,有助稳定消费。但仍然有不少隐忧,由于中美博弈、贸易措施,美国未来输入性通胀可能性加大,这让美联储的货币政策陷入两难,加息会抑制通胀但不利于预防衰退。降息稳定经济但通胀加剧。

政府消费和投资方面,美国政府自 2017 年底开始的大规模减税以及后来的基建支出大幅增加了美国政府的财政负担,据美国财政部的最新数据显示,美国公共债务规模已突破 22.5 万亿美元,与美国的 GDP 之比已经高达 109%,按照经济学理论,一国国债与 GDP 的比值大于 100%,出现债务风险的可能性就增大。可见,当前美国政府主要任务是控制债务规模,但这会抑制了消费和投资方面的支出。

在净出口方面,虽然不断有新的关税措施,但这一年多的表现来看,似乎从贸易数字占不到多大的便宜。

可见,短期美国经济确实仍有一定的韧性,但是长期的风险不能忽视。

从过往的情况来看,美国经济危机的起因主要发生于股市价格波动、产能过剩、财政赤字、油价大涨、次贷危机等,结合现阶段,美国如果发生危机最大的隐忧来自于股市、债务。如今美国股市估值处于历史高位,如果中美博弈再继续加大,那么很可能导致股市大跌,进而从 " 金融 - 消费 - 服务 - 工业 " 的链条影响到实体经济。

基于此,未来美联储继续降息的概率大增,我说过,短期收益率对货币政策比较敏感,当降息时短期收益率较长期收益率下降得快,美联储降息一方面可以降低美国政府国债付息成本,减轻负担。另一方面,降息可以防止长短期国债收益率进一步倒挂。

三、美债收益率倒挂对 A 股有什么影响?

考虑到美股在高位,如果内外环境再有什么变化,那么很可能导致高位大跌。但对 A 股来看,短期可能是利空,中长期可能是利好,其一,中美深度博弈已经持续一年,A 股对各种利空早已显著消化,周四外围股市惨跌,但 A 股却逆势大涨就可以看出一般。其二,美国经济危机有助于缓和中美博弈氛围,因为成熟一点的人都知道,如果再闹下去吃亏的也包括美国人自己。其三,在当前中国国内不断开放外资的情况下,假如美股下跌其实有利于资金流向国内,比如 MSCI 等。

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