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全球“降息潮”,中国跟不跟?

一股金融风暴骤然而至,美欧股市暴跌、降息潮迭起、汇率动荡……

就在昨夜,美股道琼斯指数重挫 800 点,遭遇 " 黑色星期三 ",德国、日本等股市相继扑倒。全球避险情绪浓厚。

这个夏天,世界怎么了?

暴跌

一个导火索是,美债 2 年和 10 年的收益率出现倒挂,是 2007 年国际金融危机以来的首次。这个指标常常被认为是经济出现衰退的信号。

简单解释一下 " 倒挂 "。10 年期收益率是对长期增长率的预期,2 年期代表短期看法。现在,大家对美国的长期增长观点开始分歧,甚至悲观,长期收益率快速下穿 2 年期收益率,发生倒挂。

经济有自身运行的周期,出现倒挂并不意外,倒挂也不能解释全部。周三,德国也发布经济数据,二季度 GDP 环比萎缩 0.1%,股市大跌,创下 4 个月来的新低。

客观上,全球经济已经疲态尽显,是股市走弱的 " 基本面 " 因素:

2019 年以来,国际货币基金组织 3 次下调全球经济增长预期,从年初的 3.7% 下调至 3. 2%,连续两年回落。作为宏观经济领先指标,摩根大通全球制造业 PMI 已连续三个月跌破荣枯线;OECD 综合领先指标目前处于 2010 年以来的最低值。

从股市自身的规律来讲,涨得多高,就会跌得多惨,股市没有只涨不跌的道理。自 2009 年美国放宽货币政策以来,美股已经涨了 10 年,特朗普上台后,减税和基建的政策继续助推美股上扬,但波动明显加剧,周三,标普 500 恐慌指数暴涨 25%。

可见,加息还是降息,十分重要。

开闸

在美股大跌之前,美联储就在 7 月底降息 25 个基点,这是金融危机十年后美联储首次降息。作为全球风向标,美联储降息信号意义巨大。人们往往将此跟货币政策宽松联系在一起。

半年来,多国央行拉起 " 开闸放水 " 模式:据不完全统计,今年已有 20 余个国家 30 次降息,印度、巴西、俄罗斯、韩国、马来西亚、泰国、土耳其、澳大利亚、新西兰……

我们记得,2008 年全球金融危机后,美国主导的 " 量化宽松 " 货币政策带领各国经历了较长时间的复苏。似乎经济一衰退,货币一放水,就能成为 " 万能良药 "。

现在,全球已经步入了低利率时代,政策效果越来越弱,货币放水陷入 " 流动性陷阱 "。

国内,各方也感受到了经济下行的压力,市场对中国央行降息、降准的预期很强烈。甚至谣言四起:3 月,就有人以 " 新华社消息 " 的名义散布央行降准 0.5 个百分点的谣言;4 月,谣言说央行拟定向降准 1 个百分点;8 月,央行下调基准利率的谣言再起。

事后,央行及时进行了辟谣并向公安机关报案。因为利率是核心经济变量,谣言一旦扩散,将在股市、汇市、债市甚至楼市掀起波澜,央行必须守住底线。

那么,面对全球 " 降息潮 " 的压力,跟还是不跟,中国央行的选择如何?

不跟

央行的态度是:不跟。

美联储去年连续加息,中国没有跟随;今年美联储降息,中国也是 " 按兵不动 "。

有人会说,现在国内经济下行压力加大,8 月 14 日刚刚公布的 7 月份国民经济数据显示,社会消费品零售总额、固定资产投资、房地产开发投资、规模以上工业增加值等都有一定程度的增速下滑,央行为什么不跟呢?

不过呢,再看另一组数据,7 月份居民消费价格同比上涨 2.8%,今年以来已经连续 5 个月在 "2 时代 ";人民币汇率在几天前也 " 破七 "。也就是说,央行如果跟了,货币进一步宽松,会对物价上涨和人民币币值稳定造成一定压力。

可见,货币政策是两难的。

但不开闸不代表 " 断水 "。

民营、小微、三农这些关键领域需要 " 水 ",对房地产、" 两高一剩 " 行业要严格控 " 水 "。此前,央行已经创设定向中期借贷便利(TMLF)这一工具,向实体经济 " 定向降息 "。今年 1 — 6 月,新发放普惠型小微企业贷款平均利率 6.82% ,较 2018 年全年平均水平下降 0.58 个百分点。这就是说用钱更便宜了,达到了 " 降成本 " 的目的。

从量来讲," 超储率 " 常用来反映银行闲置资金的充裕程度,今年 6 月末这一指标达到了 2.0%,高于去年,简单来说,就是流动性总量充裕。从价上看,体现整体市场利率水平的指标是 "DR007"(银行间存款类机构 7 天质押回购利率),从去年开始一直在下行。

以上几个指标虽说比较晦涩,但用央行行长易纲的话来总结就是 " 当前利率水平处于舒适水平 "。

出路

翻开央行最近一期的《货币政策报告》,频繁出现了这样的关键词:" 以我为主 "、" 保持定力 "、" 精准发力 "、" 办好自己的事 "。加上高层 " 不将房地产作为短期刺激经济的手段 " 的定调,我们可以判断," 大水漫灌 " 渐行渐远,我们做好了 " 中长跑 " 的打算。

如果总是疲于应付短期的、需求侧的问题,对外部政策亦步亦趋,那么,国内结构性改革的时机将一再拖延。

就金融供给侧改革而言,当前存在的问题是,基准利率和市场利率并存的 " 利率双轨 " 问题,疏通 " 政策利率 " 向 " 贷款利率 " 的传导,才能真正 " 降息 "、降低融资成本。如果利率机制的 " 中梗阻 " 不打破,一味地迎合降息,真正的 " 活水 " 也难以输送到实体经济。

从全球视角来看,除了逆全球化和地缘政治摩擦,各国陷入经济衰退更关键的原因是长期依赖货币放水刺激的 " 麻药 ",而以新科技、新产业为代表的新增长点未培育出来。

从国内工具箱来看,作为政策的其他抓手,大力度的减税降费、更加开放的自贸区建设、试验田性质的中国 " 纳斯达克 " 一一落地……机制体制改革带来的 " 活水 ",将取代多年的货币之 " 水 "。

面对国内外的宽松预期,我们要保持定力,短期内降息条件尚未成熟,并不那么必要。高层之前对货币政策的定调是 " 松紧适度 ",那么,利率水平如何把握这个 " 度 ",需要结合未来全球经济新的走势。

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编辑:吴明泽 责任编辑:文燕

来源:央视网

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