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赵继成:如何看伊利股权激励这事?投资者不妨问自己三个问题

我们不妨记住查理 · 芒格的这句话," 投资者要把股票视为企业的所有权,然后判断这家企业的竞争优势是否具有可持续性。"

全文 1900 字,读完约需要 2 分钟。

最近伊利公布的股权激励计划引来不小的关注,有媒体发出了质疑的声音,伊利的股价也跌去不少。

伊利发布的《2019 年限制性股票激励计划(草案)》显示,伊利采取回购的方式,拟向公司在职董事、高管、核心技术(业务)骨干等 474 名激励对象授予激励股票 1.83 亿股,占总股本 3.00%;确定的方案实施过程中需自筹资金购买,并在完成业绩后方可行权。

媒体上质疑的声音主要集中在两点,一是授予价格太低。按计划,授予价格为 15.46 元 / 股,当天二级市场股票价格为 30 元 / 股,基本在 5 折左右;二是行权门槛太低,激励目标扣非且扣除激励费用后净利润 8.16% 的年均增速很容易达到。

关于这两点质疑,很快有行业人士站出来客观分析,基本上解释清楚了这件事。

一是 5 折的价格是绝大多数上市公司实施限制性股票激励的折扣,激励对象扣掉 45% 的个税,以及每年超过 10% 的利息成本,综合收益甚至可能面临股价倒挂的风险,这事真没有想象中那么赚;

二是公司业绩复合增长达到 8%,也不是一个容易达成的数字,而是有不小的挑战。这两年,乳业竞争异常激烈,未来 5 年行业内公认的复合增速是低于 6%。在中国除了伊利和蒙牛两大巨头,很多乳企已经是零增长甚至负增长了。

这两点分析基本上说清楚了媒体的质疑,本文也没必要再做过多阐释。但我认为还有必要对手里拿有伊利股票的投资者们说几句话。因为归根结底,伊利的股价是投资者用脚投出来的;伊利的未来能不能稳定健康的发展,也离不开投资人的理解和信任。

此刻手里还拿有伊利股票的人,不妨问自己三个最基础的问题:

第一个问题是,投资的本质是什么?

一定有人会说是 " 低买高卖 "。在美国有一个投资界的鼻祖叫格雷厄姆,他被称为是巴菲特的老师。他投资的逻辑很简单,就是找到价格低于内在价值的股票,然后买下来,等价格涨到内在价值时,抛掉。

这个投资逻辑乍一听没问题啊,但企业的内在价值是时刻变化的。如果投资者永远只是想找到差价,然后低买高卖,甚至根本不琢磨内在价值,跟着各种 " 内部信息 " 跑,这种人本质上不是投资,而是投机。

股票的本质是所有权,巴菲特和查理 · 芒格认识到了这一点,他们把工作的重心就放在一件事上,那就是寻找到真正优秀的企业,享受这家企业持续盈利带来的基本面和股价的长期回报。事实也证明,他们做对了。

如果我们认可投资的本质就是找到一家优秀的企业,那么紧接着第二个问题来了,伊利因为这次的股权激励变得不优秀了吗?

了解行业的人,稍微想一想就能找到答案。伊利仍然是中国乳企的老大,也是亚洲乳企的老大,伊利的营业总收入从 2016 年的 606.09 亿增长到 2018 年的 795.53 亿,年均增长 14.56%,与第二名蒙牛拉开 100 亿收入的差距,利润是蒙牛的近一倍。伊利是中国最接近成为全球顶级乳企巨头的选手。

此次股权激励,伊利采取的是回购模式,而不是增发。这意味着本质上是对存量的调整,是对所有权结构的调整,而并非经营本身的重大变化。对这样的调整,投资人最应该关心的是,调整过后,管理层是更有动力把企业做好,还是把企业做差?是让伊利变得更优秀,还是平庸?

假如,我是说假如,真如人们担心的那样,管理层用低价拿到了股权激励,那不管从哪个角度来说,管理层都没道理要把企业做差,要把股价做低。股价崩塌了他们赚什么?明白了这一点,还有什么好担心的呢?

第三个问题,如果伊利的基本面没问题,经营本身没有重大变化,股权激励计划也完全合规,那么手持伊利股票的投资人真正应该担心的是什么呢?

我认为应该是伊利的股权激励有没有在恰当的时候及时推出,能不能真正起到激励的作用,能不能通过激励保持伊利持续的竞争优势,能不能让伊利持续的优秀下去,让股票越来越值钱。这才是投资者真正应该关心的问题。

如果围绕着让伊利保持持续的竞争力这个最最核心的利益点来看,投资人应该是乐观的。尽管行业承受重压,但伊利的 " 护城河 " 依然牢固——

伊利仍然是行业龙头老大;

伊利品牌价值仍在走强;

伊利在产业链上游已有大量布局。伊利与一系列牧场达成合作,确保奶源供应。一些外资牧场也纷纷与伊利寻求长期战略合作。

伊利在国际化方面积极作为,借助 " 一带一路 " 的东风,倡导构建全球健康生态圈,整合欧洲、美洲、澳洲、东南亚的资源,在研发、奶源、销售市场等方方面面打造全球生态。

此外,还有一点值得关注的是,伊利已经不单纯是一家乳制品企业,而是积极涉足矿泉水、饮料等新品类,开拓奶酪、黄油等 2B 赛道。虽然短期内无法给伊利合并报表创造利润,但长期来看这是伊利跻身全球顶级食品巨头这个目标的必由之路,也是发展后劲所在。

总之,一个投资者必须去真正了解一家企业,才能保持清醒、理性、客观的投资态度。

我们不妨记住查理 · 芒格的这句话," 投资者要把股票视为企业的所有权,然后判断这家企业的竞争优势是否具有可持续性。如果有,就持有它,然后交给时间。"

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