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6 天逾 7000 亿!央行出手!

7 月 23 日,央行开展了定向中期借贷便利(TMLF)操作 2977 亿元,并开展中期借贷便利(MLF)操作 2000 亿元,操作总量与当日的 MLF 到期量相当。

但值得注意的是,7 月 15 日(上周一)当日开展 2000 亿元 MLF 操作,到今天连续 6 个工作日,央行已通过 MLF 累积投放资金 7100 亿元,去掉 15 日那天到期的 1885 亿 MLF,净投放 5215 亿元。另外,央行在全球降息之时重新启用了 TMLF 工具,这些动作原因几何呢?

MLF 和 TMLF 的区别是什么?

二者都是央行发明的公开市场操作工具,先来说说 MLF。MLF,即中期借贷便利,是央行投放货币的重要方式之一。简单说就是央行把钱借给大型金融机构(银行),银行把国债、金融债等优质资产抵押给央行。我们需要注意的是,这个过程跟抵押贷款很像,但比抵押贷款要复杂些,央行需要把流动性相对较差的资产回收进来,然后向市场投放完全流动性的人民币,实现投放资金的目的。而到期的话则相反,央行一手收钱,一手交货(商业银行抵押的金融资产)。

而 TMLF 就是定向中期借贷便利,按照央行的解释," 根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况,向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行,可向中国人民银行提出申请。"

换句话说,就是操作对象基本与 MLF 相当,但谁对中小民营企业的资金支持更多,我就把 TMLF 的资金给谁。

此外,TMLF 利率比 MLF 会更优惠,在一年期限到期后可以续作两次,相当于资金最长可使用三年,这样对于中小民营企业的支持力度就更大。

为何集中投放资金,重启 TMLF?

MLF 和 TMLF" 年年有 ",为何今年这么特别呢?其背后的原因想必是大家最想知道的。

1、对冲财税缴款带来的流动性回收。在这里科普一下,每个月中旬是企业缴税的高峰(咱们的工资也大多在每月上中旬结算),而大量的企业缴税就会使财政存款增加,再叠加政府债券发行缴款的集中期,所以短期内政府的财政存款会大增。

(央行资产负债表)

那么好了,发行在外的货币和财政存款同属于央行的负债,后者增加就意味着前者减少,也就是说企业把税上缴银行,银行再上缴国库,最终放在央行那里,市场的流动性短期内会比较紧张,那为了缓解流动性紧张,央行在连续 6 个工作日连续投放货币的比较合乎常理的。

2、应对经济下行,加大力度支持中小民营企业。关于经济增速下行压力我想已经不用赘述,许多经济数据大家也都能看得到,但我想说的是,当前是在全球降息,增速放缓的背景之下,经济下行压力不是咱们一家,此时加大力度支持实体经济,稳预期,显然是非常必要的。

3、或为美国降息做准备。此前我在文章里专门分析过美联储降息预期,因为如果在美联储降息前,通过公开市场工具 " 定向降息 " 的话,咱们在货币政策操作方面的两个问题就可以缓解不少:一是汇率,如果中美两国利率一个加一个降,会导致资金加速回流美国,人民币贬值压力大。二是利差,货币政策不一致,同样也会导致中美的利差加大,使得资金单边流动。

还是以中美 10 年期国债收益率为例,中国比美国稍高 120 个基点左右,此时美国降息的话,带动国债收益率下行,则会进一步拉大中美利差,而这并不利于汇率稳定,更不利于稳定经济预期。

4、释放长端资金,降低银行的负债成本。所谓释放长端资金,上面已经说过,TMLF 最长可以续作 3 年,而 TMLF 另一方面也可以实实在在降低银行负债成本,毕竟利率更低了。

为何不是降息?

有人会说,央行又开始放钱了,资产泡沫会卷土重来吗?为何不直接降息呢?

我想说的是,一方面货币超发是资产价格泡沫的重要原因,但不是唯一原因,比如房价,除了 M2 原因之外,与土地财政、土地制度、人口增长等因素都有关系。另一方面,虽然未来有降息的可能性,但现在更多的是打通资金向实体经济传导的机制,否则企业没帮到,反而助长了资产泡沫,这样就赔了夫人又折兵了。当然,对于投资来说,流动性放宽当然利好,此时大多资产都可以采取 " 越跌越买 " 的方式投资。

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