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东阿阿胶业绩突然爆雷了

新浪财经 07-22

" 药中茅台 " 真相

来源:中国经济周刊

《中国经济周刊》记者 侯隽 | 北京报道

7 月 18 日,摩根士丹利下调东阿阿胶评级至低配,目标价砍半,从 60 元降至 30 元。

此前,作为中国中医药行业龙头企业之一,东阿阿胶被公认为市场的 " 白马股 ",净利润已经连续十几年保持增长,但是自从 7 月 15 日东阿阿胶发布半年度业绩预告,归母公司净利润下降近 8 成的消息后,其股价开始断崖式下跌—— 7 月 15 日一字跌停、7 月 16 日大跌 5.59% 后,7 月 17 日小幅回弹 0.66%,收盘 33.66 元,市值累计蒸发近 40 亿元。

为什么业绩突然爆雷了呢?东阿阿胶 " 骑驴难下 " 了么?

曾经的 " 药中茅台 "

阿胶,驴皮熬制成的固体胶,原产于山东东阿县,迄今已有 2600 年历史。李时珍《本草纲目》曰:" 阿胶补血与液,圣药也 "。东阿阿胶逐渐成为很多人心中的滋补佳品。

1952 年,东阿阿胶建厂,是国内第一家国营阿胶厂。凭借先天优势,最高时一度占有 70% 的市场。但随着整个阿胶行业逐步被边缘化,东阿阿胶的发展陷入停滞。

东阿阿胶为了突破增长瓶颈,一度进入啤酒、医药、印刷包装等行业,光保健品就做了 70 多种,结果不但没有突围成功,连主业也慢慢被边缘化。

2004 年 9 月,华润集团通过增资扩股、成立合资公司成为东阿阿胶第一大股东,事实上控制了这家上市公司。然而,彼时,驴皮成本上扬,产品老化,需求不振,整个阿胶行业几乎处于停滞状态。

但在东阿阿胶总裁秦玉峰看来,阿胶的价值被严重低估,因此他以文化营销为手段,东阿阿胶迅速开启延续至今的 " 价值回归 " 战略,同时在上游,东阿阿胶大手笔投资养殖业,不但在国内建养殖基地,还远赴澳大利亚,买下 1345 平方公里的牧场,面积相当于两个东阿县。

在下游,东阿阿胶主打阿胶块和复方阿胶浆两大产品,同时还开发出桃花姬、真颜小分子阿胶等滋补美颜新品。

与行业规模不断扩大相对应的是,2008-2018 年 10 年间,东阿阿胶营业收入从 16.86 亿元增长到 73.38 亿元,增加约 3 倍,净利润也从 2.96 亿元增长到 20.87 亿元,复合增长率达 21.56%。

据媒体报道,从 2010 年到 2018 年这 9 年间,东阿阿胶对公司主力产品阿胶块出厂价累计上调的次数高达 11 次。其中,2010 年、2014 年,公司一年内上调的次数均达到 3 次。从 2015 年起,公司提价的频率有所放缓,改为每年一次,且集中在当年的 11 月,此时刚好是阿胶销售旺季。此外,2001 年,东阿阿胶的阿胶产品零售价为每公斤 80 元, 2019 年涨至 5996 元 / 公斤,19 年间增加 73 倍。

秦玉峰曾公开表示:" 在明代,记录商业史的目录对阿胶的商业流通有详细记载。阿胶当时每市斤课税银一钱六分,按当时税收惯例,流通税占销售额的 1/20,推算阿胶价格大致为每市斤三两二钱白银,折算到现在相当于每市斤 4000-6000 元。"

因此,不断涨价的东阿阿胶被称为 " 药中茅台 ",价格高昂,被资本市场寄予厚望。

东阿阿胶到了最困难时刻?

" 受整体宏观环境等因素影响,以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低,公司下游传统客户主动消减库存,从而导致公司上半年产品销售同比下降。" 东阿阿胶在公告中如是表示。

7 月 14 日,东阿阿胶发布了业绩预告显示,公司 2019 年上半年净利润预计同比下降 75% 至 79%,盈利仅为 1.81 亿元 -2.16 亿元。

消息一出,7 月 15 日,东阿阿胶股价一字跌停,交易所公布的盘后数据显示,卖方前五大席位均为券商,其中,浙商证券宁波四明中路营业部、东莞证券北京分公司均卖出上千万元。

这是东阿阿胶连续 12 年保持净利润增长后首次遭遇业绩 " 滑铁卢 "。

7 月 15 日,中金公司紧急组织召开东阿阿胶管理层战略解读电话会。东阿阿胶于 7 月 16 日晚披露了此次调研细节,中金公司也于同日发布研究报告,将东阿阿胶 2019 年和 2020 年盈利预测分别调整至每股 1.5 元和 1.69 元,同比分别下降 53% 和增长 12.9%。考虑到短期业绩承压,下调公司目标价至 33.8 元 / 股。

东阿阿胶还面临着原材料涨价的压力。

自 1998 年以来,我国毛驴存栏量持续下降。前瞻产业研究院数据显示,驴皮的供给端萎缩至 2018 年的 253.28 万头;与此同时,随着阿胶行业规模的扩大以及新的竞争者越来越多,驴皮的需求量也在不断扩大,驴皮价格不断升高, 2000 年市场上每张驴皮价格仅有 20 多元(编者注:一张驴皮重 8-12 公斤,可生产 2.6-3.5 公斤阿胶),到 2013 年每张驴皮已涨价至 600 元左右,而到了 2016 年更是暴涨至 2500 元。

此外,东阿阿胶近几年重推广、轻研发的做法也备受争议。

根据其 2018 年财报,总计 17.76 亿的销售费用中,市场推广费、广告费分别为 7.79 亿、4.69 亿,占总销售费用的比重超过七成。相比之下,研发费用支出远远不及销售费用。2014 年 ---2018 年期间,研发支出合计仅 9.19 亿元。不过就同比数据看,其研发费用每年均略有增加。如在 2018 年东阿阿胶研发费用为 2.44 亿,同比 2017 年增幅为 6.78%。

东阿阿胶不是没有意识到问题,在东阿阿胶 2018 年度股东大会上,东阿阿胶总裁秦玉峰表示:" 东阿阿胶正面临十几年来最困难的时刻,阿胶十几年的高速发展带来市场繁荣的同时,背后是市场的混乱,但混乱是治理的开始,而这个过程需要 2-3 年时间。"

食品产业分析师朱丹蓬对《中国经济周刊》表示,东阿阿胶业绩的下滑,是产品持续涨价后的连锁反应。从零售端看,涨价的同时,能否同时带给消费者相应的附加值,是消费者接收涨价与否的重要条件。频繁的涨价不仅会伤害品牌,还会造成粉丝流失。另外,在现在新生代消费群体十分重视购物体验,东阿阿胶原有渠道能否匹配消费者的取向,也是其要面对的一个问题。

东阿阿胶或许已经 " 骑驴难下 "。香颂资本董事沈萌对《中国经济周刊》表示," 资本市场没有怜悯,只有输赢,一切凭业绩说话,内忧外患的东阿阿胶迎来了它的至暗时刻, 东阿阿胶讲了多年的资本市场故事,如今终于走到了讲不下去的死胡同,东阿阿胶应该冷静一下,重新定位,无限拔高是作茧自缚。"

责任编辑:刘万里 SF014

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