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科创板市值“一哥”猜想: 中国通号百亿融资称霸科创板 高流通盘有望平抑市场波动

科创板进入开板倒计时。

7 月 22 日,科创板首批 25 家上市公司将在上交所正式交易,在此之前,这些企业已经相继完成了首次公开发行股票。

根据企业的定价发行情况,不少业内人士向 21 世纪经济报道记者指出,中国通号(全称:中国铁路通信信号股份有限公司)或成为科创板首批企业中的 " 市值第一股 ",成为 " 定海神针 " 般的存在。

"(从目前申报的科创板企业来看)短期内可能没有企业超过中国通号的市值,但以后一定会有。"7 月 18 日,国内领先券商前保荐代表人王骥跃对 21 世纪经济报道记者指出。

公开资料显示,中国通号 IPO 发行股份数量高达 18 亿股,募资规模 105.30 亿元,发行后中国通号境内上市流通股份数量将达到 86.21 亿股,根据 5.85 元发行价计算,中国通号 A 股总市值将达到 504.33 亿元。

而 21 世纪经济报道记者测算发现,首批科创板企业平均市值也不过(按照发行价测算)89.86 亿元,平均募资金额则为 14.80 亿元。

远超平均水平的募资金额和市值,让中国通号在一众科创板企业中脱颖而出,成为当之无愧的 " 巨无霸 "。不过,基于中国通号较大的流通盘,不少机构人士指出,其后市股价表现或不如其他科创板企业。

首只 " 科创 +H" 股

说起中国通号,国内大多数投资者并不陌生。

这家由国资委控制、通信信号工程公司发展而来的企业,是全球唯一能在整个轨道交通控制系统产业链独立提供全套产品和服务的企业,其产品全面覆盖了国内轨道交通网络。目前,国内高铁控制系统领域呈现中国通号一家独大的局面。

早在 2015 年 8 月,中国通号于港交所主板挂牌上市,是当年港股第四大 IPO。中国通号不仅是科创板首家央企,也将成为首家采用 A+H 股方式上市的科创板企业。

相比于其他科创板企业,体量大、规模大、发展成熟,是中国通号最为显著的特征。

截至 2019 年一季度末,中国通号的总资产规模超 836.01 亿元,净资产规模则高达 295.40 亿元。

近年来,中国通号收入和盈利能力均稳定增长。2016-2018 年,中国通号主营业务收入分别为 297.70 亿元、345.86 亿元和 400.13 亿元,三年年化复合增长率为 15.93%,实现归属母公司净利润分别为 30.45 亿元、32.22 亿元和 34.08 亿元,复合增长率为 5.80%。

其中,轨道交通控制系统业务是公司的 " 重头戏 ",中国通号超七成收入都来源于此。

2019 年中国通号的稳定的业绩有望延续,经公司初步测算,预计 2019 年上半年实现营业收入约 204.6-219.7 亿元,同比增长约 8.2%-16.2%,预计实现归属于母公司股东的净利润 21.1-22.8 亿元,同比增长约 6.3%-14.8%。

不过,由于所属行业投资周期较长、客户结构导致营收回款较慢等原因,中国通号的现金流表现稍弱,2017 年和 2018 年,公司经营活动产生的现金流量净额均为负值,且有扩大的趋势,分别 -8.86 亿元和 -15.87 亿元。

此外,近年来,中国通号的毛利率却略有下滑,2016 年 -2018 年,公司毛利率分别为 26.20%、24.66% 和 22.70%。

中国通号指出,主要是由于公司业务结构变化导致的,即毛利率较高的设计集成与设备制造的增长率慢于毛利率较低的系统交付和工程总承包业务,导致毛利率被拉低。

一方面,系统交付收入增长较快主要是由于我国城市轨道交通建设,尤其是地铁建设不断加速,使得系统交付业务的订单量大幅度增加;另一方面,铁路项目中设计集成和设备制造的占比较高,而近两年铁路招标计划的延迟一定程度上也使得设计集成和设备制造部分的增长率有所放缓,最终导致毛利率下降。

后市表现研判

随着科创板开板渐行渐近,中国通号的股价走势将如何变化,成为诸多市场人士热议的话题。

从目前 5.85 元的发行定价来看,中国通号的市盈率为 18.8 倍(对应 2018 年业绩的 PE),是首批科创板企业中市盈率最低的一家企业,但却高于 7 月 19 日中国通号港股(3969.HK)13.8 倍的动态市盈率。

21 世纪经济报道记者采访了解到,对于中国通号当前的发行价,不少机构人士还是颇为认可的。

" 市盈率低并不代表估值低,因为科创板包含了很多创新型的企业,有的企业生命周期比较早,发展较早期,而有的企业发展到了一定的规模,处于相对成熟期,所以会导致 PE 估值差距。" 东北证券研究总监付立春受访时指出。

付立春补充称:" 科创板本身就存在多元、包容性的估值方案,有的企业用 PE 估值并不合适,不同的科创板企业之间,可比性并不强。此外,A 股和港股之间的估值水平存在差距,判断企业的估值应该综合考虑。"

7 月 17 日,北京一家私募机构人士也认为:" 中国通号的定价符合我们的预期,公司质量本身很不错,作为科创板首批企业,中国通号的估值会存在一定的溢价,所以相对于港股的估值会高一些,最终 20 倍以内的定价很合理。"

从目前券商发布的估值报告上看,中国通号的估值范围主要集中在 13-23 倍(对应 2019 年的 PE,下同)。

其中东海证券牛畅给出了较高的估值上限,市盈率估值在 15-23(倍),股价在 5.07-7.78(元),而华创证券李佳团队则较为谨慎,给予其 13-16(倍)的估值,股价区间落在 4.94-6.08(元)。

不过,由于中国通号体量及流通盘较大,有业内人士指出,中国通号的后市股价表现或不如其他科创板企业。

" 作为首批科创板企业,中国通号的股价走势我们不担心,至少短期内肯定有比较好的获利的空间,但是因为公司流通盘很大,所以炒作空间可能跟其他科创板企业比较起来,会稍微窄一点。" 上述私募人士表示。

付立春也指出:" 上市公司在新股阶段的二级市场表现,与流通盘和市值规模负相关,体量越大的企业,市值波动相对更稳定,这在一定程度上起到了平抑、稳定市场的作用。"

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以上内容由"21世纪经济报道"上传发布 查看原文

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