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百威失意,科创狂欢

一个月前的投资者大会上,百威英博的 CEO 薄睿拓还在意气风发的说,自己是中国市场上盈利能力最强的啤酒公司。

那时他大概不会预料到,中国的资本市场竟会在最后一刻将自己拒之门外。

就在各大香港券商为这笔 " 今年最大 IPO" 打造了一场融资打新的狂欢节之后,百威亚太却选择了 " 临阵脱逃 " ——

北京时间 7 月 13 日凌晨,在美国上市的百威英博母公司发布公告称,决定不再推进亚太子公司(百威亚太)在香港的 IPO 计划。

百威被迫 " 敬了一次真我 "。

这本是一场融资额达到 700 多亿港币的 IPO。若成功,这家啤酒巨头的亚太分部将坐拥接近 5000 亿港币的市值,比华润、青岛、燕京等一干国内啤酒公司的市值加起来还要大。

至于 IPO 的目的,百威在招股说明书里也写得很直白,就是为了融资还债。

既然关乎公司债务和现金流问题,那为何又会 " 临阵脱逃 "?

倘若整理这几天的媒体线索,让百威功亏一篑的原因大致也想得到——既然面向散户的部分被超额认购了数十倍,那一定是有资金量巨大的机构投资者在最后一刻取消了认购协议。

无独不偶。就在一个月之前,亚太区最大的物流地产平台 ESR Cayman ——这一上半年的新股 " 集资王 ",最终也选择了将已经收到的款项退还给认购的投资者,然后宣布推迟在港上市的计划。

至于九月份想来香港做二次上市的阿里巴巴,则默默的将原本 200 亿美元的集资额直接对半砍了一刀,以求得一个顺利挂牌。

市况不好之时,管你是现金流充沛的消费品公司,还是前景无限的互联网巨头,要么黯然离开,要么跪着入场。

香港的资本市场,就是这么 " 残酷 "。

然而在内地的新股市场,这周却是一幅火热的光景。

媒体和券商集体为 " 史上最强打新周 " 造势,21 支科创板新股出台 " 迎客 ",平均认购倍数超过 1000 倍。

若以这批新股募集总额 370 亿元大致估算,这意味着有上万亿的资金拼了命也要求得一张科创板的入场券。

再考虑到 320 万的科创板账户中,有 309 万参与了这周的打新,说这是一场 " 有门槛的全民狂欢 ",并不为过。

两地资本市场这一周的冰火两重天,怎么讲,用句不恰当的比喻——

朱门酒肉臭,路有冻死骨。

1

那么这两个市场的投资者,究竟是谁失去了理性?

答案是,都没有。

港股投资者对新股谨慎自然是对的,因为过去两年的上市狂潮换来的只是一地鸡毛。

在赴港上市的巨无霸中,表现比较好的美团点评尚且在破发的边缘挣扎,而像小米这种本被寄予厚望的小巨头,上市一周年却遇股价腰斩,连 PR 都不敢出来做任何宣传。

至于其他像众安阅文之流,更是没眼相认。

原本高呼 new china 无限好的外资券商研究员朋友只能执手相看泪眼,说终于明白了什么叫朦胧才是美,上市后才看透了新经济的世态炎凉。

在这样的市况下,零星的小型公司 IPO 也就罢了,像百威亚太或是阿里巴巴这样的大块头,资金自然是吃一堑长一智,万分谨慎的。

然而,内地投资者对科创板打新的狂热就错了吗?

其实也没有,因为无论是看历史还是看现在,政策红利,始终是内地资本市场最肥美的 " 肉 "。

整整十年前,创业板开板。首批上市企业第一天平均涨幅 101%,打新成功者赚的盆满钵满。就算一直持有这批股票至今,收益也能大幅超越沪深 300 和中证 500。

而这一次的科创板,监管层的重视比起创业板更有过之而无不及。

因此虽说是注册制,虽说发行价格已经很高,但按中国人的常识,既然第一批上市企业无论如何要对得住这块金字招牌,那么就一定是监管层从 100 多个受理企业里精挑细选而来。

此时的无脑打新,反而成为资金最理性的选择。

2

然而理性不意味着正确。

资金如此看好科创板,以至于不管是发行市盈率高达 170 倍的中微半导体,还是比港股贵出 50% 的中国通号,统统无差别的疯抢,认购倍数均以百倍计。

这就意味着,这些公司无论是初始定价还是上市走势,决定性因素并非企业的基本面,而是政策的套利程度。

换句话说,进来的大多都是想捞一把就走的快钱。

当一个市场里充斥着快钱时会有什么结果?前车之鉴其实就在眼前。

新三板,曾被寄希望成为中国的纳斯达克,却最终成为了无数资金的折戟之地。

开板数年,不但指数腰斩,交易量萧条,而且企业的撤退速度在不断加快,挂牌数已经从高峰时的 11000 多家减少到 9000 多家。

新三板失败的原因固然有很多,但吸纳了太多只想赚快钱的资金和企业一定是重要的一条。

大跃进式的挂牌企业数量和只允许私募和大户参与的投资者生态,让参与新三板的资金主要就是赌更多的政策红利。而迟迟未放开的政策和平庸的企业基本面,让这里最终成了资金的修罗场。

3

那么监管究竟要如何做,才能避免科创板成为失败的新三板,甚至是平庸的创业板呢?

答案说来也简单,就是什么都不要做。

港股的投资者早已习惯了春夏秋冬。市况好的时候牛鬼蛇神都能来 IPO,但只要市场稍冷,投资者就立刻挑三拣四起来。

久而久之,企业自然会调节发行的价格甚至是上市的节奏,而投资者也练就了一副火眼金睛,能够识别出谁只是来圈钱的,谁又有良好的发展前景。

所以阿里只需要减少集资额即可,而百威亚太却只能铩羽而归。

所以在去年同一批上市的生物医药新股中,既有跌跌不休的歌礼制药,也有翻倍不止的信达生物。

让市场在循环往复的周期中自己完成投资者教育,或许残酷,但才真正有效。

因为资金从短期看或许是狡猾的,是逐利的,是善于钻政策漏洞的。但从长期看,只要给一套规矩,它却是最懂分寸的。

没有规矩,不成方圆。你给资金一个方形的市场,它就会长成方形的模样,你给他一个圆形的市场,它也会适应圆形的生态。

但怕就怕规矩一会方一会圆,朝令夕改,毫不连贯,那资金在无所适从之下,就只能左冲右撞,野蛮生长,甚至选择长期和政策对赌,以求生存。

曾几何时,中国股市的新股也有过首日破发,甚至上市失败。但原本已经在慢慢形成的良性生态,却被想要 " 呵护 " 市场的监管层一朝打回解放前。

而这一次的科创板,对待政策套利者最有效的办法不是将他们赶出市场,更不是让注册制和市场化定价的试点半途而废,而是真正打破 " 刚兑 ",让投资者意识到,根本不存在这么一条政策,说科创板打新就会稳赚不赔。

如果有一天,科创板企业也出现破发,出现认购不足,出现目前火热市况下完全意料不到的情况,希望监管曾仍能守住实施注册制的初心,守住让市场定价的规则,而将精力投入到惩罚像獐子岛、康得新这样的 " 老鼠屎 " 上,那才是最需要他们的地方。

4

2011 年端午节后,A 股市场出现了历史上第一支由于认购不足而发行失败的 IPO ——八菱科技。

董事长泪撒会场,说自己对不起投资者。可市场却异常冷静,甚至不少媒体给出的标题是—— " 八菱科技的发行失败是市场的胜利 "。

事实也的确如此。一年后重新上市的八菱科技,迄今仍在亏损 - 跨界并购 - 再亏损的怪圈中无法自拔。

那时的 A 股市场有发行失败的,有上市即破发的,但也有首日被市场追捧的,有未来成长了数十倍的。

那是一个差点就成功的新股生态。

希望 A 股不要再错过这一次机会。

宏观:全球化的尽头

股市:年报季中的真实中国, 洗出一个未来

创业:杀死那个创业者

独角兽:瑞幸不是咖啡店拼夕夕的上市让历史倒退了二十年

P2P:世上再无 P2P

行业:生物医药六合彩

公司:打开跌停的康美

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