银行那些事——中国银行 2018 年年报暨 2019 年一季报解读

雪球 05-13

银行那些事190513089 ——中国银行 2018 年年报暨 2019 年一季报解读

总体评价:也许是海外业务占比相对高一些,也许是没有低负债成本优势,也许没有股份制银行那样的冲劲,在过去的这么多年,中国银行在盈利能力方面比很多银行要弱,与工商银行、建设银行、农业银行相比也有明显差距。2018 年报和 2019 年一季报中国银行比较出彩的就是其新生不良已经很低,资产质量明显改善,再加上中国银行也是非常的稳健,还有其极低的估值,其投资价值还是不错的。欢迎关注 "云蒙投资" 微信公众号。

一、关于规模指标

2018 年中国银行净利润为 1800.9 亿元,同比增长 4.45%。总资产为 212673 亿元,同比增加 9.25%。贷款总额为 118193 元,同比增长 8.47%。归属普通股股东权益为 15133 亿元,同比增长 8.38%。风险加权资产为 128415 亿元,同比增长 5.62%。营业收入为 5041.1 亿元,同比增长 4.31%。拨备前利润为 3289.4 亿元,同比增长 5.75%。

2019 年一季度中国银行净利润为 509.7 亿元,同比增长 4.01%。总资产为 216166 亿元,同比增加 7.23%。贷款总额为 122604 元,同比增长 10.15%。归属普通股股东权益为 15638 亿元,同比增长 11.34%。风险加权资产为 132978 亿元,同比增长 6.48%。营业收入为 1410.3 亿元,同比增长 11.92%。拨备前利润为 936.9 亿元,同比增加 12.63%。

点评:一是资产规模增速略有加速。中国银行资产规模从三季度开始有所加速,四季度达到 9%,比其他大行稍微快一些。一季度环比增长 3.7% 也还是可以的,但也是四大行中相对最慢的一个。2019 年 1 月中国银行率先发行了 400 亿的永续债,预计 2019 年增速会维持在 8% 的样子,在资产规模方面四大行基本上相差不是很大。

二是内生性增长是没有问题的。中国银行这些年核心资本充足率虽然没有建设银行那么快,但也算一直在小步增长,核心资本充足率也不断提高至历史高点。此外,中国银行 2018 年也发行了 800 亿二级资本债用以补充资本,中国银行也是全球系统重要性银行,因此也会受到 TLAC 对于资本的约束。目前看我国银行补充一级资本和二级资本的渠道应该已经建立,所以银行通过股权融资的可能性大大下降,也没有必要股权融资了,再说四大行的规模增速也不会太快,资本充足率也会缓缓上升。

三是整体盈利依然比较弱。2018 年中国银行营业收入同比增长 4.1%,净利润增长 4.45%,两者均明显低于资产规模增速。净利润增速低于拨备前利润增速,说明资产减值损失同比增加较多。2019 年一季度与 2018 年年报数据整体趋势是一致的,总体来说相对其他银行,中国银行的盈利能力还是比较弱的,这么多年来中国银行应该说一直经营的不是太好,和工商银行、建设银行、农业银行相比明显弱不少。

四是股东权益增长也相对较弱。因为盈利能力较多,所以股东权益增长也自然弱一点,很多年也都是这个样子。2018 年普通股股东权益同比增长了 8.38%。如果考虑会计准则的调整,股东权益约有 9% 的增长。2018 年投资者分红 0.176 元,AH 股息率目前为 5% 左右的样子。2019 年一季度股东权益增长了 11.3%,2019 年将分红 0.184 元,目前的价格港股股息率已达 6%。从长期投资者角度看,假定目前的估值保持不变或者说不考虑估值的变化,长期投资者获得年化 14-15% 的收益应该还是没有问题的,这主要是中国银行的估值很低,尤其是港股的估值极低。

二、关于资产负债结构

2018 年中国银行贷款和垫款总额 118193 亿元,占比 55.6%,年初为占比 56.0%。投资类三类资产净额共计 50546 亿元,占比 23.8%。存拆同业 + 买入返售净额共计 14055.34 亿元,占比 6.6%。吸收客户存款 148836 亿元,占比总负债 76.2%,年初为 76.3%;活期存款占比为 47.8%,年初为 48.1%。

2019 年一季度中国银行贷款和垫款总额 122604 亿元,占比 56.7%,年初为占比 55.6%。投资类三类资产净额共计 52982 亿元,占比 24.5%。存拆同业 + 买入返售净额共计 14374 亿元,占比 6.6%。吸收客户存款 156452 亿元,占比总负债 79.0%,年初为 76.2%。

点评:一是大力增加贷款配置,同时还保持较多的政府债券。中国银行贷款余额同比增长 8.5%,高于前三个季度,这说明第四个季度贷款投放力度仍然较大。而且 2019 年一季度贷款增量比 2018 年一季度增长了 88%。从年报结构上看,贷款增长 56% 由个人贷款贡献。个人贷款余额占比 38%,个人贷款平均余额同比增长 6.1%,个人贷款增长的 86% 由按揭贷款贡献,再次证明四大行是按揭贷款的绝对大头。国有大行对于消费贷等零售业务的拓展都还是比较谨慎的。目前四大行中建设银行的 " 建行快贷 " 是冲在了消费金融的前头,成立消费金融公司的只有中国银行,但是中银消费金融公司在现金贷监管后业绩出现大幅下滑。此外,中国银行全年税率只有 16.2%,说明中行配置了非常多的政府债券。

二是负债端受拉存款影响成本上升。中国银行的网点不多,在各大行拉存款竞争中难有优势。2018 年存款成本上升了 11 个基点,相比工行提高 3 个基点,而 2018 年存款同比增长 9%,占比 76%,和去年基本持平,存款利率上升对利息支出的影响是规模因素的两倍。整体来看,负债端利率上升了 16 个基点,同期工商银行上升了 8 个基点,农业银行是 9 个基点。在资产端贷款和投资利率都较低的情况下,净息差不到 2%,一直是四大行最低的。

三、关于监管指标

2018 年中国银行核心资本充足率为 11.41%,同比提升 0.26 个百分点,环比提升 0.27 个百分点;拨贷比为 2.57%,环比上升 0.16 个百分点。拨备覆盖率为 181.97%,同比上升 22.8 个百分点,环比上升 12.7 个百分点。

2019 年一季度中国银行核心资本充足率为 11.38%,同比提升 0.44 个百分点,环比下降 0.03 个百分点;拨贷比为 2.61%,环比上升 0.04 个百分点。拨备覆盖率为 184.6%,同比上升 16.5 个百分点,环比上升 2.7 个百分点。

点评:一是资本充足性保持稳定。由于中国银行的盈利能力相对弱一些,在 30% 分红后相对核心资本的补充也比工建农弱一些,虽然现在核心资本充足率还算可以,但我们也可以看到其核心资本充足率一直增长较为缓慢。当然这里需要特别提出来的是,由于中国银行资产配置及资产风险方面不利于高级管理法的算法,其高级管理法的核心资本充足率比权重法还要低,随着资产的调整这一块有望较好改善。

二是拨备系列指标稳步提高。中国银行过去的两三年拨备指标也一直在监管红线附近,最近几个季度的提升有新的会计准则调整的原因,也有经营业绩的好转,适当多计提了一些拨备。这个和其他大行的走势都差不多。中国银行的不良率指标一直相对比较低的,拨备系列指标也相对弱一些,这样综合看其总体拨备量就要少一些,中国银行比农业银行规模只是少几个点,但拨备总量少 2000 亿达到 60%。

四、关于盈利能力指标

2018 年中国银行总资产收益率为 0.94%,同比下降 0.04 个百分点;加权净资产收益率为 12.06%,同比下降 0.18 个百分点。净息差为 1.90%,同比提高 0.06 个百分点;非息收入占比 28.64%。成本收入比为 28.09%,去年同期为 28.34%。

点评:一是收益率指标还是比较弱。中国银行的盈利指标在四大行中一直都算比较弱的,一季度净资产收益率和中信银行、光大银行、交通银行都接近监管 11% 的红线。从同比和历年数据来看,ROA/ROE 都是在缓缓下降的。中国银行的核心资本充足率已经满足全球系统重要性银行标准,加大分红提高 ROE 理论上是可行的,目前更多的是需要满足 TLAC 对于资本充足率的要求。目前来看永续债和二级资本债的发行都还比较顺利,但总的来说中国银行提高分红率将是四大行中最弱的一个,很重要的原因就是这家银行经营真的差一些。

二是全年非息收入欠佳,2019 年初有所回升。全年中国银行新口径下的非息收入同比下降 0.34%,在手续费及佣金净收入方面,同比下降 1.67%,这主要还是由于受监管影响理财和代理等方面的收入下降较多。不过 2019 年一季度非息收入同比增长 22.57%,主要是在手续费及佣金同比增长 6% 的基础上,汇兑收益同比增加了 40 多亿的样子。

三是成本收入比略有下降。中国银行的成本控制处于中等水平吧,高于工商银行和建设银行,低于农业银行和交通银行。业务及管理费同比提高了 5.8%。2019 年一季度的成本收入比同比明显下降,与一季度营业收入同比增长较快有关。

五、关于不良系列及调节指标

2018 年中国银行拨备总额 3037.8 亿元,同比去年 2522.5 亿增长了 515.3 亿元;资产减值损失 992.9 亿,同比去年 881.6 增长 12.63%,是净利润的 55%。不良贷款余额为 1669.4 亿,同比增长 5.4%,不良贷款率为 1.42%。去年同期为 1.45%, 同比下降 0.03 个百分点。关注贷款为 3423.6 亿,同比增长 7.99 %,是不良贷款的 205%;90 天以内逾期贷款为 847.5 元,90 天以上逾期贷款为 1352 亿元,重组贷款为 100 亿元。

2019 年一季度中国银行拨备总额 3195.5 亿元,同比去年 2684 亿增长了 511.8 亿元;资产减值损失 273.35 亿,同比去年增长 76%,是净利润的 54%。不良贷款余额为 1730.8 亿,同比增长 8.4%,不良贷款率为 1.42%。基本与去年同期持平。

点评:一是不良静态指标总体还算可以。今年考虑不良指标有两个前提,一个是 2019 年初拨备有一次性计提,二是 2018 年不良口径整体趋严。中国银行的不良率近 4 年一直维持在 1.4% 的样子,不良贷款余额、关注类贷款、90 天内逾期和 90 天以上逾期同比略有增加,不良系列指标方面中国银行相对来说还算可以。

二是新生不良表现优异。如果说担心中国银行不良率低是因为大量核销造成,那么看一下新生不良,从资产减值损失增加量、拨备增加量、不良增加量三个值推算新生不良,近三个季度的这个指标同比是不断下降的,如果对其他大中型银行,这个新生不良指标是最好的,之前文章对此也有专门分析。从这个角度来说,中国银行的资产质量是在好转的,其新生不良控制方面是大中型银行中最好的。

三是资产质量认定变化不大。年报中逾期 90 天以上贷款是不良贷款的 81%,去年这个数据为 83%,前年是 77%。关注贷款是不良贷款的 205%,去年是 200%,前年是 213%。

四是拨备充足性在提高。中国银行的拨备总额增加了 500 多亿,不良贷款增加 85 亿,拨备充足性还是在不断提高的,但相对建设银行、农业银行来说,拨备方面隐藏的净资产还是要少一些,按照我们统一的清算模式,大概是 5% 的样子。

六、关于估值

2018 年中国银行归属普通股股东的每股净资产 5.14 元,每股净利润 0.59 元,2019 年一季度每股净资产为 5.31 元,每股净利润为 0.17 元。2019 年分红 0.184 元。

点评:截至 2019 年 5 月 10 日,中国银行 A 股收盘股价为 3.75 元,股息率为 4.9%; H 股收盘股价为 3.51 港币,折合人民币 3.05 元,股息率为 6.0%。目前中国银行 A 股市净率为 0.71 倍,H 股市净率为 0.57 倍。中国银行尤其是港股的投资价值还是不错的。

盈透证券问答 013--- 安全性问题

问:盈透证券这家公司安全性如何?

答: 我们都知道盈透是全球最大的互联网券商,也拥有 20 年持续盈利的记录,其安全性主要体现在以下几个方面:

一、盈透是管理非常严格的公司。盈透证券的经纪业务与做市业务由不同公司分别管理,两项业务范围之间保持严格的系统和程序分离制度,不持有场外证券或衍生品的实质头寸。

二、盈透是的评级是比较高的。我们国家是分业经营,再加上中国券商出过问题信用不够,才有了全世界唯一的三方存管,其实三方存管也不一定比盈透证券安全,大家觉得资金存在民生银行安全还是存在美国银行安全,估计有不少人会觉得后者安全,在混业经营的美国,盈透证券很多时候的标普评级是高于美国银行和花旗银行的。

三、盈透证券的风控非常严格的。我经常提到盈透证券可以年化 1% 多一点的融资利率可以 4-5 倍杠杆买入,但符合 4-5 倍的标的一般要求世界 500 强企业,比如工商银行、建设银行、工商银行、中国石油、汇丰银行等,同时还会结合标的估值、流动性、标的分散度、在盈透集中度、负债外汇等因素而控制杠杆,比如民生银行 H 股在盈透客户买的有点多,其保证金就会按照一定算法提高,其认为重庆银行流动性不好那么就不能进行保证金交易,对于外汇杠杆就控制在十几倍杠杆,这些风控措施保障了盈透连续 20 多年的盈利,不管经济形势金融市场如何风起云涌,同时客户保证金不足时立刻自动平仓账户头寸

四、其他方面保障保护。盈透证券目前的资本金大约为 60 亿美元,如果有一天盈透证券破产了,比如因为某次事件亏了 100 个亿美元,那么我的股票会如何?首先您的股票不会有任何损失,股票是在交易所的,这个谁也拿不走,公司倒闭和您没有太大的关系。很不幸的是,您在公司倒闭的前一天,将股票进行了清仓,全部都是现金在盈透证券账户里面或者盈透证券内部出了问题直接卖出了您的股票,那么您将的证券账户受到证券投资人保护公司最高达 50 万美元的保护,当然盈透还在伦敦劳埃德保险公司进行了额外投保,还享有额外最高达 3000 万美元的保护,总限额一亿五千万。

/xz

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