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墨迹天气也要上市:阿里、腾讯均持股 流量大变现难

金融界 2018-02-05

墨迹,本研究报告的读者,估计没有人没听说过它的名字。

以我个人为例,这辈子买的第一个智能手机,是HTC,这辈子自己安装的最早一批应用,就是墨迹天气。

如果你没听说过墨迹,我只能说,你是不是来自火星。之所我敢说的这么绝对,是因为,它的名气、用户数量,实在是大得没边儿。

我说大,究竟有多大?

在墨迹科技最新的招股书中显示,公司主要产品墨迹天气App已覆盖中国5000余个城市和地区,上线至今的7年时间内,拥有5.56亿的累计装机量。

5.56亿装机量,意味着什么,如果以中国14亿人每人一部手机来粗略计算,相当于,三分之一还多的人,在用墨迹天气。

再加上马上要过年,每个人要出行、旅游,都离不开天气应用。

而它,正是天气应用里,带有流量垄断性质的独角兽。目前,它正在IPO审核过程中,如果顺利上市,将成为A股"天气应用第一股"。

此外,它的股东名单,极为豪华,业内最强悍的互联网巨头、风投大佬,也来为它站台。在它的股权结构中,险峰系合计持有18.97%股权,阿里系持有15.5%的股权,盛大系持有6.72%。

目前,互联网圈、风投圈、投行圈,都在眼巴巴地盯着它的上市进程,可以说,这将是2018年互联网圈子最关注的上市事件。

牛逼吗?

可是,等一下,如果你觉得,我们之所以罗列这么多它的牛逼之处,是要给它跪舔,或者要拼命吹嘘它,那你可就弄错了。而且大错特错。

请恕我直言:

在当下的审核环境下,墨迹天气IPO的过会概率,其实很低。而且,说"很低",都是我们仔细权衡后,相对保守的说法。

直接来看业绩吧:

2014-2017年前三季度,它营收4473.45万、1.27亿、2.1亿、2.23亿;扣除非经常性损益后的净利润为115.28万、2460.96万、2188.67万、4562.1万;经营性现金流量净额为-416.71万、1894.42万、-1691.52万、4227.13万。

先感受一下这个业绩,思考一下为什么过不了会,然后,我们再来说说,为什么关注这个案例。

虽然明知它过会概率低,可是,它仍然值得你重点关注。

之所以关注墨迹天气的IPO进程,不是为了来给大家泼凉水,也不是为了给你一个"马上要被否"的噱头,而是,这个案例,促使我们深入思考,互联网公司的投资逻辑。

对于传统价值投资者来说,互联网公司,一直都是最难打开的领域。并且,就算是巴菲特,也只有近两年来,才开始小心翼翼投资互联网公司,比如苹果、IBM。

为啥,这个领域,连巴菲特都这么小心?

原因,一是,技术变动快,常青公司少;二是,竞争格局极度激烈,昨天还很牛逼,今天可能就死了;三是,现金流波动大,很难像医药、白酒、食品行业这样做稳健预测。

可是,难道,作为价值投资人,我们就真的注定要和这个领域说拜拜吗?

今天,我们来尝试,做一下梳理和思考。

— 1 —

一个程序员的逆袭

从天使轮一路到阿里、腾讯入股

互联网创业者之路

墨迹天气,成立于2010年,实控人为金犁,持有37.19%股权。险峰系合计持有18.97%股权,阿里系持有15.5%的股权,盛大系持有6.72%,其他互联网巨头巨人网络、腾讯等也在其中持股。

金犁,80后互联网创业者,出生于1982年,典型程序员。2005-2008年,他先后在埃森哲和诺基亚当程序员。

2008年底,金犁萌生了创业的心思,自己尝试写代码,开始做墨迹天气。

2009年5月,墨迹天气的第一个版本发布。此后不久,金犁正式辞职,开始创业,合伙人是他的两个大学同学。

2010年3月18日,墨迹成立。两个月后,获得险峰长青250万的天使投资。

2010年12月至2016年5月,它进行了A、B、C、D轮融资,盛大、阿里创投、创新工场等机构相继入场。

2016年12月16日,墨迹天气向正式申报IPO。

截至2016年末年,墨迹天气APP拥有5.56亿的累计装机量,位列各大APP排行榜第一阵营,覆盖我国5000余个城市。

股东名单很豪华,APP名气也很大,一切看上去都那么美。

可是,请恕我们直言,它的业绩,从IPO审核角度来看,实在有点悬。报告期前三年扣非均没有超过3000万。

来看业绩:

2014-2017年前三季度,墨迹天气营收4473.45万、1.27亿、2.1亿、2.23亿;扣除非经常性损益后的净利润为115.28万、2460.96万、2188.67万、4562.1万;经营性现金流量净额为-416.71万、1894.42万、-1691.52万、4227.13万。

也许你会说:谁说扣非不到3000万就过不了会?优塾君,你太藐视我的专业度了啊!

好,接着来看,除了这一条,还有影响更大的。

— 2 —

墨迹天气财报密码:

股东、客户、供应商重叠

流量大、变现难

扣非规模小,和商业模式相关。对于广大消费者来说,天气信息,多数时候都是看一眼就走,所以导致流量很大,但是变现困难。

这判断,不是我们乱说的,有数据支撑:根据墨迹的数据统计,2017年前三季度,单个用户日均使用时长为2分36秒。

因此,即使它在天气类APP里排名第一,拥有同类中最多的装机量和月均活跃客户,但盈利模式仍然只能是"免费+广告"。也就是说,"羊毛出在猪身上"。

它的上游——主要为互联网推广服务商,主要供应商为阿里巴巴集团、华为等,向它们采购推广服务,即通过阿里云OS和华为,在手机上预装软件。

它的下游——面对B端客户,靠在APP里植入广告,向广告主收费。

报告期内,它的主要客户为百度、腾讯、阿里巴巴、五八同城、苏宁云商等。

注意,这样的商业模式下,一件有意思的事情出现了——大客户与供应商存在重叠。

这样的模式下,由于互相打款之间浪费效率,因此,互联网行业中,对这种现象的解决之道,叫"产品互推"。

具体商业模式,是这样的:

互联网公司A需要向互联网公司B采购,同时B也需要向A采购,于是,双方采取"资源互换"模式。

这种模式下,在会计上的处理为,双方互相不确认收入、成本,不通过现金流结算,因此,不会体现在报表上。

墨迹与华为之间,就采用"资源互换"的方式,但是,对于阿里巴巴集团,则到2017年6月,才开始采用这种方式。

但是,注意,阿里巴巴集团为墨迹的第三大股东,但在报告期间,不采用"资源互换",到报告期末,才开始采用。

于是,报告期内,出现了这样的情况:阿里巴巴集团,既是墨迹的大客户,又是墨迹的大供应商,同时还是第三大股东股东。

好,如果扣非不到3000万,不影响过会。那么,这一条呢?

— 3 —

墨迹天气财报密码二:

大客户和供应商重叠

过会概率有多大?

即便不考虑扣非体量,仅仅这一条,对IPO审核的影响,已经是极高的否决率。

优塾投研团队截取新一届发审委自2017年10月17日上任以来,审核的所有案例中,被问及大客户和大供应商重叠的,共8家,7家被否,1家过会,否决率87.5%%。

过会的1家,为天奥电子。注意,这家公司做的是军用品,大客户和大供应商同属中国电科;其余7家,全部被否。

先看被否的7家。

鸿禧能源——

报告期内,同时向昱辉阳光能源销售、采购,2017年11月14日被否;

联德精材——

报告期内,同时向日本古河集团销售、采购,被质疑与该客户存在关联关系,2017年11月28日被否;

天地在线——

报告期内,同时向腾讯销售、采购,对腾讯的返利采用特殊的会计处理,2017年11月29日被否;

龙旗科技——

报告期内,改变商业模式,同时向联想销售、采购,毛利率异常,2018年1月3日被否;

信联智通——

报告期内,同时向华润怡宝销售、采购,毛利率异常,2018年1月9日被否;

冠东模塑——

报告期内,同时向海拉控股销售、采购,2018年1月23日被否;

腾远钴业——

报告期内,同时向厦门钨业销售、采购,厦门钨业同时为其第三大股东,2018年1月23日被否。

再看唯一过会的一家:

天奥电子——

报告期内,同时中国电科采购、销售,2017年11月29日过会。

注意其中的腾远钴业,这家公司我们仔细分析过,也是大客户、大供应商、股东三个角色重叠,毫无悬念被否。

这样商业模式,很难过会的根本原因:

一家企业,如果你的大客户、大供应商重叠,而且还和股东重叠,那么,你的话语权几乎完全掌握在对方手中。这样的企业,不仅在独立性上,有很大缺陷,而且销售产品的定价公允性,会被监管层重点质疑。

需要注意的是,在前任发审委的审核环境下,类似商业模式并不影响过会,但是,很明显,从新任发审委就职之后的审核案例来看,监管的思路有转变,类似情况成了重大雷区。

值得一提的是,分析到这里,已经可以明确的说,墨迹天气过会概率很低。

可是,其实从我们内心里,还是希望墨迹过会的。我们衷心希望,对互联网企业的审核环境能够放宽,让更多未来的阿里、腾讯、京东,登上A股。

— 4 —

墨迹天气财报密码三:

毛利率没法看

本案,墨迹科技,采用"免费+广告"的商业模式。这种模式的财报,该采用什么样的打开方式。

对于大多数企业来说,看盈利能力、定价权最重要的指标,是看毛利率,但是,对于墨迹这类的互联网公司,如果你还是看毛利率做投资,那么,你的决策,一定会失真,分分钟踩雷。

报告期内,墨迹的主营业务毛利率高达86.65%、90.64%、89.89%、88.67%。

A股中,制造业毛利率达到这个水平的,也就贵州茅台、恒瑞医药等几个屈指可数的标的,难道,墨迹天气这么猛?

其实这个行业,毛利率这个数据根本没法看。

这正是因为,互联网公司的"免费+广告"的模式。

墨迹科技的收入来源于广告,因此,毛利率这项指标中所涉及的成本,只是针对广告的人工、发广告所需的流量等。而建设APP、推广APP、维护APP、运营APP,这些互联网公司的大头支出,全部不会进入主营业务成本,在费用中。

2014-2016年,墨迹科技的销售费用主要为APP推广费为786.45万、3663.58万、8858.47万,占收入的17.58%、28.91%、42.1%。管理费用主要为研发费用、人员工资,为2452.98万、4580.66万、6838.59万,占收入的54.83%、36.15%、32.5%。

因此,在横向对比互联网公司盈利能力时,以净利率作为标准,更为合理,2016年,墨迹科技的综合毛利率在一众同业中排名第一,但净利率仅为9.76%。

(数据来源:公司年报 优塾投研团队)

— 6 —

应收账款、坏账计提

墨迹科技,95%以上的收入来源于广告,广告客户都是机构,机构客户,因此存在大量应收账款。这,也是广告行业的特色。

应收账款占收入的比例,能够体现公司对下游的话语权。对下游话语权极强的公司,应收账款极少,下游客户来提货,有两种方式,一种为一手交钱一手交货,另一种为我向你预收,后面排队拿货,A股中,茅台、格力,都是这样的典型。

对下游话语权弱的公司,存在大量应收账款,对下游采用赊销的方式。甚至,其中的极致,就是还要给下游留一部分质保金,等下游用一段时间,满意了,再考虑要不要付这部分钱,A股中,装修行业的公司,比如中天精装、时代装饰,是典型案例。

回到本案,我们来看墨迹科技的应收账款情况:

2014-2016年,墨迹的应收账款为1589.54万、3543.82万、6749.33万,占营收的比例为35.53%、27.97%、32.07%,其中95%的账龄在一年以内。

对比微博和汽车之家,微博2016年报中账款为0元;汽车之家2016年报中账款为12.06亿元,占收入的27.27%,均低于墨迹科技。

并且,值得一提的是,墨迹科技对账龄一年以内的账款,仅计提1%的坏账,1-2年计提10%,它的坏账计提政策具体如下:

由于微博没有账款,汽车之家在美股并未披露具体细节,我们以A股的互联网公司来对比,同样采用"互联网+广告"的暴风集团,对一年以内的账款计提比例为5%,1-2年计提10%,具体如下:

再看刚刚借壳上市的360,市值超过3000亿的互联网巨头,账款一旦超过120天,就要计提5%的坏账,1-2年计提30%,更加谨慎:

仅看这一处应收账款坏账计提,很明显,墨迹天气的计提谨慎度差的很远。

— 7 —

工具类应用的盈利关键点

B端机构付费意愿

由此来看价值投资标的

墨迹天气,是典型的"工具类应用",这类应用,最难的点就在两个字:变现。

同时,从价值投资角度来讲,对于互联网公司,一直都很难入手,因为商业模式和传统不同,且技术变动快。可是,从目前的情况来看,很明显,腾讯、阿里、亚马逊其实都是很不错的价值投资标的。

那么,问题来了。很长时间以来,我们一直在思索这两件事:

1)互联网企业中,如何筛选价值投资标的?

2)筛选出好标的后,该如何选择进入时机?

今天,我们从互联网企业中最具代表性的、最难变现的"工具类应用",来粗略分析一下,开互联网企业价值投资的打开方式。

在互联网领域,常用的工具类应用,我们粗略分为以下几大类:

1)浏览器——代表公司有:UC浏览器、搜狗浏览器、猎豹;

2)输入法——代表公司有:搜狗、科大讯飞;

3)搜索——代表公司有:百度、谷歌、搜狗;

4)图片——代表公司有:美图秀秀,instagram;

5)出行——代表公司有:百度地图,滴滴出行、Uber、OFO、摩拜;

6)天气——代表公司有:墨迹天气;

7)办公——代表公司有:奥多比(Adobe)、金山(WPS);

8)支付——代表公司有,阿里、腾讯、Paypal。

9)安全——代表公司有,360。

以上企业罗列出来,你可以根据自己平时的使用情况,我们来做一个思考题。

第一个思考题。

不知你有没有留意到:同为工具类应用,同样装机量很多、流量垄断,可是,有几个赛道,就是很难成长出大型上市公司,并且赚钱很困难。

这几个领域分别是,输入法、浏览器、天气。你可以仔细想想,是不是这样。

如果你觉得有疑问,我们来看数据:

这几个领域中,最具代表性的是输入法。搜狗输入法占据超过70%市场份额,已经是垄断性质,可是,其实并不怎么赚钱。最看搜狗,2017年第四季度及全年未经审计财报,其总营收为9.084亿美元,搜索和搜索相关营收为8.016亿美元,占全年总营收的88%。

很明显,搜狗的营收结构里,搜索广告业务占据九成,而输入法、浏览器的收入贡献,极底。

为什么,在输入法领域垄断70以上市场份额,都没法赚钱?

核心原因,就是一个问题:B端用户(企业用户)买单的意愿。无论是投放广告意愿,还是店铺入驻意愿,都极低。因为,这样的产品形态,天然很难给入驻企业带来价值。

同理,天气应用、浏览器,也是类似的情况。尽管这两个赛道,比输入法稍好一些,还能靠"流量+广告"模式,接接广告,也能赚点钱。可是,B端企业的买单意愿,仍然不高。

此外,图片这个赛道,情况也类似。只是,图片相对变现能力强一些,能够增加付费高级功能(比如美颜滤镜、付费表情等)。

按照这个逻辑,我们反过来看,搜索、支付、安全、办公、出行,几大赛道,B端企业用户买单意愿都很强,无论这种买单意愿,以广告形式、店铺入驻,还是以购买高级功能(付费软件)形式,但都有很强意愿。

换句话说,工具类应用,越能够为B端企业用户带来价值,越能够做大、产生大公司。搜索、支付、安全、办公、出行,几大领域,无一例外,都诞生了巨头公司。

或者再换句话说,工具类应用,只赚C端个人用户的钱,是远远不行的,很难做大。

第二个思考题。

不知你有没有留意到,以上名单中,有一些赛道比较特殊,比如图片、办公,商业模式和其他类有所不同。

好,说到商业模式,以上所有赛道,我们大致归为3类:

1)平台型A:流量垄断+广告,羊毛出在猪身上:

2)平台型B:流量垄断+店铺入驻,羊毛出在猪身上:

3)自营型:提供某种付费功能;

以上3类分法,我们挨个来看:

平台型A,包括:百度搜索、微信、360、UC浏览器、墨迹天气;

平台型B,包括:淘宝、亚马逊;百度地图、美团、滴滴出行;

自营型,包括:美图、摩拜、Adobe、支付宝、360、阿里云、腾讯支付;

看到这里,你估计有点摸不着头脑:优塾君,你弄这么些分类,搞的这么玄虚,有毛用啊?

好,分类看似简单,但缺藏着一些重要的思考:

第一,平台型公司,商业模式是,羊毛出在猪身上,准确的说,C端的羊毛,要出在B端企业用户的身上。

第二,如果不是平台型公司,而是自营型公司,也就意味着,羊毛出在羊身上,自己生产具备某种功能的产品,卖给C端或B端用户。从这个角度来看,同是出行领域,摩拜属于自营型,而滴滴属于平台型。

以上两条思考,只是基础,重要的是以下三条:

第三,如果你要做一家互联网公司,要么选择平台型(卖流量),要么选择自营型(卖功能),一定要做到这两种类型的极致,才能做大。

第四,如果你是平台型公司,首要一条是要垄断流量,第二条是一定要有B端企业用户买单。否则,必败。

第五,如果你是功能型公司,首要一条,一定要把功能做到极致,才能做大;其次,才是流量、购买量。比如Adobe的软件,比如360针对政府机构的安全软件,再比如摩拜的自行车。从这个角度来看,自行车质量过硬的摩拜,大概率会超越质量有软肋、但数量更多的OFO。

不知道看完以上分析,你会有啥感想。我估计仍然是将信将疑,甚至觉得是一派胡言。也许你会拿出BAT来质疑:优塾君,如果照你这个二逼的分析,腾讯、阿里、百度分别算啥?

— 8 —

对于互联网公司

需要思考一下

价值投资者的正确打开方式

好,如果你仔细看过上述名单,应该会留意到一个细节:腾讯、阿里两家,在平台型、自营型都有布局,而且很极致。

比如,阿里的淘宝是平台型,而阿里云、支付宝是自营型;腾讯的微信是平台型,而腾讯支付、腾讯游戏是自营型。

注意,分析完这个,初步的结论也就出来了:

一旦一家企业在平台型,或者自营型其中之一,完成了极致布局,并进入另外一个领域,且获得成功,那么——横跨自营型和平台型两种商业模式,适合长期价值投资的"伟大公司"也就成型了。

举两个例子:

第一个是苹果,从自营型的手机、电脑售卖,进入平台型的APP Store,也就进入了伟大公司行列。

第二个是腾讯,从平台型的微信,进入自营型的支付,同样,进入了伟大行列。再比如,亚马逊和阿里,从平台型的电商,进入自营型的"云计算",自然也就进入了伟大行列。

也就是说,完成平台型和自营型的"横跨",是从"大型公司"进入"超大型公司",的重要标志。

从这个角度来说,唯品会、美团、京东是大型公司,但还不能算"超大型、伟大公司"。

为什么一定要这么分,弄出个"大型公司"和"超大型公司"的区别?

因为,如果你仅仅是在平台型、自营型二者选其一,做成极致,那么,这样的大型公司有很多,比如微博、摩拜、滴滴、美团、美图、唯品会、搜狐、陌陌、世纪佳缘、汽车之家……

这样的"大型公司",至少有20家可供你选择,请问,你怎么办,难道全部买一遍?

所以,作为价值投资人,只有完成两种模式的重大"跨越",才是你进入的最佳时点。因为,这样的时点,是从大型,进入"超大型"、"伟大"的重大标志。

也就是说,这样的时点,才是作为价值投资人的买点。未完成这样的跨越,如果你买入,它仍然有被别人颠覆、挤垮、失去行业地位的风险,典型的案例,比如开心网、人人网、Zynga、Groupon。

而一旦完成跨越,这样的企业,才能进入完全不同的境界,可以放心持有10年甚至更久。腾讯、阿里,都是这样的典型。

对于互联网公司,价值投资人的正确打开方式,应该是等到它确立"大佬"地位时,这笔投资才能更安全。

举例来说,对价值投资者,2013年8月,微信支付推出,此后2014年过年时引爆,这时候,是投资腾讯的最佳时点;

或者,2009年,阿里推出阿里云,同年,第一届双十一光棍节上线,以及2014年,阿里云帮助用户抵御全球互联网史上最大的DDoS攻击,是投资阿里的最佳时点;

再或者,2006年,亚马逊推出Amazon Web Services (AWS) ,以及2013年重要的云服务功能Redshift推出,是投资亚马逊的最佳时点。

接着,看到这里,我们预感,你的终极必杀问题要来了:

优塾君,你大爷,腾讯、阿里都涨这么高了,你这完全是马后炮啊!如果你不能预测一下未来谁能完成这种"重大跨越",那么你的一切逻辑都不成立,马上给老子滚!

好吧,我承认,我们的研究成果,都是在被你们各种痛骂、批评之下做出来的。

为了不被大家骂,我们按照上述模型,筛选出三家公司,正在进入"重大跨越"。首先,是360,已经完成平台型(终端流量+广告),到自营型(政府B端用户付费安全产品)的跨越。

对于360未来的空间,争议应该不多,它刚刚A股借壳,未来向上空间还很大。

接着,是百度

提到百度,我知道,你已经准备把我骂得狗血淋头。因为,眼下,互联网圈、创投圈,人人都以骂百度为荣,如果不骂百度,都不好意思说自己混互联网圈子。

可是,还是那句话,反向思维。

做投资就是这样,如果你得出的结论,人人都认可,那么这个结论一定赚不到钱。如果你的结论,被各种质疑、抨击,那么恭喜你,没准这笔投资方向就对了。

百度的搜索、地图,都是典型的平台型生意,之前百度也曾在自营型、针对B端的"云"等方面做尝试,但是,一直都不理想。然而,从目前来看,国内互联网巨头中,百度是最有可能在自营型、未来的B端底层功能"人工智能"上完成重大突破的公司。

除了百度之外,开始有"重大跨越"苗头的公司,还有京东,从自营的B2C电商,进入C2C开放平台。当然,京东的跨越,目前走得还有些磕磕绊绊,还有一些不确定性。

除这三家之外,什么微博、唯品会,虽然都涨得很厉害,可是,作为价值投资人,我们真的没法介入。目前我们观察到的所有互联网公司中,只能筛选出两家:百度、京东。

对腾讯、阿里、亚马逊,所有投资人已经没有争议,而360、百度、京东,无论从新闻,还是股价上,都能看出,争议还很大。而这,正是值得价值投资者关注的时机。

好,枯燥分析就到这里。看完以上结论后,无论你有多少吐槽、多么愤怒,请尽管骂我们吧。

无论你怎么把我们骂得狗血淋头,但至少我们在好几十家、每个看上去都不错的互联网公司中,建立了一个价值投资模型,建立了一套选股逻辑,并且,按照这套逻辑选出了明确值得关注的标的。

同时,模型还提示了应该关注的节点和时机。

以上模型,不一定百分百正确,重要的是思考过程。无论接下来,面临什么样的质疑,我们相信自己的分析逻辑,也相信时间会检验。十年后,我们可以再回来看这篇研究报告。

— 9 —

国内外互联网公司梳理一下

接下来

大家可以自己思考

最后,我们来梳理一下目前A股、港股、美股比较知名的互联网公司,大家可以挨个发散思考,看看能否运用上述模型。

平台型公司:

海外代表公司有——

领英、高朋、雅虎、推特、EBAY、YOUTUBE;

国内代表公司有——

有百度、微博、网易、搜狗、搜狐、美图、美团、滴滴,平台、优酷土豆、滴滴出行、墨迹、饿了么、携程。

自营型公司:

海外代表公司有——

英特尔、思科、甲骨文、奥多比、Netflix、暴雪、奥多比、paypal;

国内代表公司有——

盛大、360、摩拜、OFO、京东、科大讯飞、金山;

已经完成两种模式"重大跨越"的公司:

海外,有谷歌、亚马逊、苹果;

国内,有腾讯、阿里巴巴、360;

好,讲了这么多,本案的思考,应该结束了。

对于本案,墨迹天气,有优势有劣势。优势是,已经形成天气类流量的垄断,但是,劣势是,如果不完成B端用户付费意愿的大幅提升,那么,不要说IPO很难,未来的发展,也只能是没啥前景的三流互联网公司。

而对美图,也面临类似的困境。至少眼下,尽管美图已经登上港股,可是,暂时我们还没看出,值得进入的理由。

再说刚刚登上美股的搜狗,尽管也是大名鼎鼎,可是现在也很难介入:首先,流量并未垄断,其次,收入模式单一依赖搜索广告,再次,对腾讯有重大依赖。

要声明的是,本报告的研究逻辑,都是基于价值投资,而非VC、PE逻辑,从VC的逻辑来讲,可以多个赛道同时布局,而对价值投资者,再大的行业,也只能选择1-2个标的。

这里的延伸思考,没有标准答案,仅供抛砖引玉。水平有限,本研究报告,没法将所有逻辑、细节,都百分之百讲清楚。后面的思考,留给你自己。至于介入时点、估值高低,需要大家思考。

本文思路,无论对错,能激发你的思考就好。

最后,补充一个声明,本研究报告所涉案例,均不构成任何建议,仅做学术交流,韭菜们,入市有风险,割肉需谨慎。千万不要一把梭。

此外,报告中所涉会计处理案例,均合情、合理、合法、合规,我们默认经过审计机构审计的所有财务数据真实可信。

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